>> 招商證券(香港)-石四藥集團(2005.HK)23年增長前景值得期待-221220
| 上傳日期： |
2022/12/21 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券（香港） |
| 評級： |
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作者： |
張皓淵,代方琦,余婉佳 |
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■公司宣布簽訂了一份合作意向書，將為合作方代工生產(chǎn)布諾芬片及小兒氨酚黃那敏顆粒，年產(chǎn)量分別為10-25億片及每年6,500萬袋
■我們將23財年經(jīng)調(diào)整凈利潤上調(diào)3%，以反映該項合作意向書可能帶來的收入增長
■我們將估值切換到23財年，并將基于分部加總的目標(biāo)價從4.4港元上調(diào)至5.6港元。目前公司股價風(fēng)險回報較為吸引（23財年預(yù)測市盈率為9倍），維持增持評級
代工生產(chǎn)意向書可能帶來增長機會
公司在12月18日公布了與一家中國制藥公司簽訂了一份合作意向書，為后者代工生產(chǎn)布諾芬緩釋片及小兒氨酚黃那敏顆粒，年產(chǎn)量分別為10-25億片及每年6500萬袋。公司目前的口服制劑生產(chǎn)產(chǎn)能達(dá)到35億片，但目前產(chǎn)能利用率只有約30%，因為剩余產(chǎn)能是為未來更多的潛在藥品獲批做準(zhǔn)備的。我們認(rèn)為這份關(guān)于代工生產(chǎn)的合作意向書將推進公司提前在2023年實現(xiàn)產(chǎn)能全利用。我們預(yù)測這將會給公司在2023年帶來約3-5億港元的收入增長，并且產(chǎn)能全啟也可能會進一步改善公司毛利率水平。
大輸液產(chǎn)品可能獲益于防疫政策的放松
我們認(rèn)為公司的大輸液產(chǎn)品和新冠相關(guān)產(chǎn)品可能在2023年獲益于中國放松的防疫政策。我們認(rèn)為中國從疫情恢復(fù)后，被壓抑的擇期手術(shù)需求應(yīng)該會支持大輸液產(chǎn)品的增長。我們預(yù)期大輸液業(yè)務(wù)在23年能夠增長21%至45億港元，其中治療用大輸液產(chǎn)品應(yīng)該會有更快的增速。除此之外，由于阿比朵爾被納入174個防疫專用藥品名單（解熱、止咳、抗病毒、抗菌等藥品），我們認(rèn)為公司來自阿比朵爾的銷售也將獲益于本次疫情政策的變化。
維持增持評級，分類加總估值法目標(biāo)價上調(diào)至5.6港元
我們將22財年經(jīng)調(diào)整凈利潤下調(diào)4%以反映人民幣貶值和咖啡因需求走弱的影響?；诠竞炇鸬拇どa(chǎn)合作意向書，以及大輸液產(chǎn)品銷售的穩(wěn)健增長，我們將23年經(jīng)調(diào)整凈利潤上調(diào)3%以反映23財年強勁的增長前景。我們將估值模型切換到23財年，將基于分部加總的目標(biāo)價由4.4港元上調(diào)至5.6港元。我們預(yù)計公司21至23財年利潤的年復(fù)合增長率約為30%，公司目前估值為23財年的預(yù)測市盈率的9倍和23財年預(yù)計4%的股息率，我們認(rèn)為當(dāng)前股價性價比吸引。投資風(fēng)險：集采風(fēng)險、新冠疫情擾動、大宗原料藥平均銷售價格波動等。
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