>> 民生證券-日本央行上調(diào)YCC上限：日本央行轉(zhuǎn)向，緊縮交易卷土重來(lái)？-221220
| 上傳日期： |
2022/12/21 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
民生證券 |
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作者： |
周君芝 |
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12月20日，日本央行宣布調(diào)整YCC政策區(qū)間上限(收益率曲線控制，Yield Curve Control)，日本10年期國(guó)債利率區(qū)間從±0.25%調(diào)整至±0.50%，日本、美國(guó)等多國(guó)股債匯市場(chǎng)出現(xiàn)大幅調(diào)整。
YCC政策是什么，日本緣何調(diào)整YCC？
收益率曲線控制（Yield Curve Control，YCC）即央行以固定利率買(mǎi)賣(mài)國(guó)債達(dá)到控制收益率曲線形態(tài)的手段。日本央行承諾將10年國(guó)債收益率保持在0%附近，一旦超出偏離區(qū)間，其將無(wú)限量購(gòu)買(mǎi)國(guó)債。本次日本央行將10年國(guó)債收益率的偏離區(qū)間從±0.25%調(diào)整至±0.50%。
今年以來(lái)，日本10年期國(guó)債持續(xù)保持在YCC區(qū)間上沿即+0.25%水平，導(dǎo)致當(dāng)前債券市場(chǎng)流動(dòng)性惡化，市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)情況甚至差于2020年一季度。國(guó)債收益率曲線作為實(shí)體融資的基準(zhǔn)效果大打折扣，抑制貨幣政策效果，日本央行此舉調(diào)整YCC區(qū)間，意在平滑收益率曲線，提升寬松貨幣政策傳導(dǎo)效果。
YCC政策調(diào)整意味著什么？日本或逐步開(kāi)啟貨幣正常化
海外加息浪潮下，日元持續(xù)貶值，日本陷入了輸入型通脹與貨幣貶值惡性循環(huán)：日元貶值—輸入型通脹—經(jīng)濟(jì)活動(dòng)抑制——貨幣政策繼續(xù)寬松—日元貶值。
當(dāng)前日本通脹的水平已經(jīng)完全超過(guò)了2%的目標(biāo)，10月日本core-core CPI同比增速甚至達(dá)到了2.5%。日本財(cái)政省三季度以來(lái)多次進(jìn)行外匯干預(yù)。在當(dāng)下這個(gè)時(shí)點(diǎn)，日本央行調(diào)整YCC政策區(qū)間，其本質(zhì)仍是高通脹制約實(shí)體經(jīng)濟(jì)。此舉有打破這一負(fù)反饋的意義，并配合財(cái)政政策減輕輸入型通脹對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的壓制。
尤其是日本央行行長(zhǎng)黑田東彥，作為日本超寬松貨幣政策的開(kāi)啟者，在明年4月即將卸任，不排除日本央行后續(xù)進(jìn)一步收緊貨幣政策。
日本貨幣政策正常化意味著什么？美債交易邏輯反轉(zhuǎn)，美債利率階段性反彈
日本貨幣政策正?；烽_(kāi)啟，意味著美債相對(duì)日債吸引力減弱。
“日元-美元”套息交易空間，受制于利差收窄，或?qū)⑦M(jìn)一步被壓縮甚至逆轉(zhuǎn)?；蛞l(fā)新一輪的美元資產(chǎn)拋售浪潮，美債利率將被再度推高。
今年以來(lái)，由于美聯(lián)儲(chǔ)快速加息，日本投資者持續(xù)凈賣(mài)出以美債為代表的海外債券資產(chǎn)。同時(shí)日元持續(xù)貶值，也衍生大量日元-美元套息盤(pán)。一旦這些套息盤(pán)開(kāi)始反轉(zhuǎn)，拋售其配置的美債美股等資產(chǎn)，或?qū)?duì)全球市場(chǎng)造成較大擾動(dòng)。
日本YCC政策調(diào)整，或許是全球流動(dòng)性收緊的又一個(gè)多米諾骨牌
若日本央行持續(xù)收緊貨幣政策，或標(biāo)志著疫情之前十年的全球美元循環(huán)范式的改變，或?qū)⒁l(fā)一場(chǎng)規(guī)模浩大的全球金融資產(chǎn)再平衡。其背后本質(zhì)上的邏輯是全球宏觀環(huán)境從“低通脹-低利率-低波動(dòng)”切換至“高通脹-高利率-高波動(dòng)”。
過(guò)去存在大量建立在“低利率-低波動(dòng)”環(huán)境之上的宏觀策略/行為，以日本、歐元區(qū)等負(fù)利率經(jīng)濟(jì)體內(nèi)的投資者，在海外尤其是美國(guó)尋找高收益資產(chǎn)最為典型。
其一，當(dāng)前在“高利率-高波動(dòng)”的宏觀環(huán)境下，各國(guó)政策利率抬升，使得全球投資者在各國(guó)的資產(chǎn)配置開(kāi)始出現(xiàn)調(diào)整的跡象，這將影響全球金融市場(chǎng)的定價(jià)。
其二，金融市場(chǎng)高波動(dòng)或?qū)⒊蔀槌B(tài)，當(dāng)前不僅是日本，美國(guó)、歐元區(qū)等債券市場(chǎng)同樣面臨市場(chǎng)流動(dòng)性惡化的局面，且蔓延至外匯、商品市場(chǎng)。在資產(chǎn)價(jià)格高波動(dòng)的情況下，容易觸發(fā)類(lèi)似于“英國(guó)養(yǎng)老金擾動(dòng)英國(guó)債券市場(chǎng)”的流動(dòng)性危機(jī)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期；日本央行貨幣政策調(diào)控超預(yù)期；疫情超預(yù)期。
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