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受益火電鍋爐管高景氣，維持“增持”評級
　　公司是工業(yè)用不銹鋼管頭部企業(yè)之一，產(chǎn)品應(yīng)用于石油、化工、天然氣、電力設(shè)備及機(jī)械等多個領(lǐng)域，有望受益于火電新增裝機(jī)及靈活性改造下，帶動的火電鍋爐管較高景氣?？紤]公司產(chǎn)能擴(kuò)張及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，我們調(diào)整公司產(chǎn)量、毛利率等假設(shè)，其中22年公司產(chǎn)量受疫情影響略有下滑，預(yù)計(jì)22-24年公司EPS分別為0.51/0.80/1.12元（前值0.55/0.63/0.71元），可比公司2023PE均值14.3x，考慮公司受益火電鍋爐管高景氣，給予公司15.0xPE估值（2023E），對應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.00元（前值6.82元），維持“增持”評級。
　　受疫情等影響，公司前三季度銷量同比有所下滑
　　公司前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.43億元（yoy-8.9%）。其中受疫情等影響，公司產(chǎn)品銷量同比有所下降。據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，公司22年前三季度無縫管銷量3.42萬噸（yoy-9.6%），均價(jià)4.05萬元/噸（yoy+15.2%）。焊管銷量1.98萬噸（yoy-25.5%），均價(jià)2.77萬元/噸（yoy+18.9%）。前三季度毛利率13.62%（yoy-1.42pct），同比略有下滑。前三季度期間費(fèi)用率5.47%（yoy-0.87pct），主因銷售費(fèi)用率有所下降。
　　新建及改造需求下，超超臨界火電鍋爐管需求或維持高景氣
　　據(jù)《全國煤電機(jī)組改造升級實(shí)施方案》，“十四五”期間目標(biāo)實(shí)施節(jié)能降碳改造3.5億千瓦，明確按特定要求新建的煤電機(jī)組，原則上采用超超臨界且供電煤耗低于270克標(biāo)準(zhǔn)煤/千瓦時的機(jī)組，同時22年9月發(fā)改委在煤炭保供會議上提出，今明兩年每年開工煤電項(xiàng)目8000萬千瓦目標(biāo)。22年4月國家能源局副局長在電力規(guī)劃設(shè)計(jì)總院舉辦的全國煤電“三改聯(lián)動”聯(lián)動典型案例和技術(shù)推介會上介紹，“十四五”期間煤電超低排放改造預(yù)期將帶動有效投資約1000億元。火電鍋爐管新建及改造需求有望維持高景氣。
　　公司是不銹鋼鍋爐管龍頭，擴(kuò)產(chǎn)積極有望充分受益
　　公司是最早一批實(shí)現(xiàn)超超臨界電站鍋爐用不銹鋼無縫鋼管國產(chǎn)化的企業(yè)，已成為哈鍋、上鍋、東鍋等主要企業(yè)合格供方。據(jù)公司12月6日公告，公司中標(biāo)上海鍋爐廠2023年百萬等級火電機(jī)組需用的S30432高端不銹鋼管，對應(yīng)用量約120萬米，總計(jì)含稅金額約3.7億元，確認(rèn)需求持續(xù)旺盛。此外，公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金3.1億元，用于擴(kuò)產(chǎn)2萬噸高端裝備用高性能不銹鋼無縫管項(xiàng)目，其中初步規(guī)劃1.2萬噸可用于生產(chǎn)鍋爐用不銹鋼無縫管，已基本完成廠房建設(shè)，相應(yīng)生產(chǎn)設(shè)備已經(jīng)訂貨，正加快有序推進(jìn)，有望充分受益行業(yè)需求增長。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動。