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海外復(fù)盤(pán)：放開(kāi)后疫情反彈無(wú)憂，供給決定復(fù)蘇表現(xiàn)。我們以美國(guó)、日本、韓國(guó)市場(chǎng)為例，對(duì)海外市場(chǎng)的疫情演變、票房表現(xiàn)、影院經(jīng)營(yíng)、影片供給之間的關(guān)系進(jìn)行了復(fù)盤(pán)，得到兩條重要結(jié)論：1）完全放開(kāi)后票房能夠恢復(fù)到2019年的70%左右，同時(shí)放開(kāi)后的疫情反彈對(duì)票房的影響有限。美日韓在完全放開(kāi)后票房分別恢復(fù)到2019年的67.6%/65.2%/74.9%；2）放開(kāi)后票房表現(xiàn)更多取決于供給端，在供給充足的部分時(shí)點(diǎn)能夠看到票房較為完整的恢復(fù)，但從全年視角來(lái)看，美國(guó)影片的缺失是海外市場(chǎng)票房不及2019年的核心原因。具體來(lái)看，放開(kāi)后日韓的本土電影基本修復(fù)至2019年同期，而2021年日本的進(jìn)口電影票房?jī)H為2019年的28.2%，2022年5到11月的韓國(guó)進(jìn)口影片票房也僅為2019年的55.6%。
　　國(guó)內(nèi)情況：疫情影響下低基數(shù)水平，待映影片充足看好明年復(fù)蘇。2022年疫情拖累影院營(yíng)業(yè)率，疊加優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給不足，1-11月票房同比下降36%，僅為2019年同期的47.2%，多個(gè)重要檔期大量影片撤檔造成供給缺失。目前隨著“新十條”的發(fā)布和《阿凡達(dá)2》上映市場(chǎng)有所回暖。展望明年市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)電影市場(chǎng)復(fù)蘇條件充足，供給端已有多家制作公司發(fā)布了2023年片單，海外的美國(guó)影片供給也在陸續(xù)恢復(fù)，而影院端營(yíng)業(yè)率已恢復(fù)至80%以上，同時(shí)隨著預(yù)期好轉(zhuǎn)擴(kuò)建速度也將重新回升。結(jié)合近幾年票價(jià)趨勢(shì)并參考韓國(guó)市場(chǎng)觀影人次恢復(fù)路徑，我們預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)電影總票房約為434~488億元，恢復(fù)至2019年的68%~76%。
　　投資建議：
　　1）萬(wàn)達(dá)電影：盡管海外市場(chǎng)的快速?gòu)?fù)蘇提升了公司2022年的業(yè)績(jī)韌性，但年受?chē)?guó)內(nèi)疫情影響仍預(yù)計(jì)將進(jìn)入虧損狀態(tài)。2023年我們依然看好公司的市占率持續(xù)提升，中性情況下預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)票房收入有望達(dá)到65.6億元，恢復(fù)至2019年的78.9%。
　　2）光線傳媒：公司2022年受疫情影響多部影片未能如期上映，前三季度收入同比下滑30%，但隨著影院營(yíng)業(yè)率回暖，公司儲(chǔ)備影片充足，小體量影片票房、上映總影片數(shù)均有望增加，此外，《深海》作為公司頭部作品，有望貢獻(xiàn)較大業(yè)績(jī)彈性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情超預(yù)期反彈、宏觀環(huán)境惡化、重點(diǎn)影片票房不及預(yù)期