>> 安信國際-中國船舶租賃(3877.HK)發(fā)展自營船隊提高資產(chǎn)回報-221222
| 上傳日期： |
2022/12/22 |
大小： |
725KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
安信國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃焯偉 |
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中船租賃成立于2012年，是中國船舶集團旗下的租賃公司，亦是全球領(lǐng)先的船舶租賃公司之一。憑借中船集團在行業(yè)內(nèi)的市場地位，加上公司對行業(yè)了解程度高，能精準(zhǔn)把握海運行業(yè)周期，作出最合適的商業(yè)決策，實施逆周期投資，加大投放力度在清潔能源裝備等優(yōu)質(zhì)船型，持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)配置。此外，在穩(wěn)定的長期租賃服務(wù)以外，公司亦拓展出自營及合、聯(lián)營船隊業(yè)務(wù)以發(fā)展短期租賃業(yè)務(wù)，帶來額外收益以提升整體資產(chǎn)回報率。我們給予公司6倍2023年市盈率的目標(biāo)估值，相當(dāng)于行業(yè)的平均水平，目標(biāo)價為每股1.8港元，首予「買入」評級。
報告摘要
中船集團旗下唯一的上市租賃平臺。中船租賃成立于2012年，是中國船舶集團旗下的租賃公司，亦是全球領(lǐng)先的船舶租賃公司之一。公司提供定制的船舶租賃解決方案，以滿足客戶不同的需求。公司船隊發(fā)展以多元化、現(xiàn)代化為主要方向，船隊平均船齡3.3年。截至2022年6月，公司船舶組合規(guī)模達(dá)到157艘，其中在營運132艘，25艘正在建造，船舶組合利用率達(dá)到100%，租金現(xiàn)金收款率為100%。公司擁有多種船舶以供租賃，其中，以海上清潔能源裝備、集裝箱船、液貨船為主，結(jié)構(gòu)多元的船型資產(chǎn)配置提高中船租賃中長期穩(wěn)健運營和可持續(xù)發(fā)展能力。
發(fā)展自營船隊以增加創(chuàng)收。憑借中船集團在行業(yè)內(nèi)的市場地位，中租租賃與船廠之間的協(xié)同效應(yīng)及緊密的業(yè)務(wù)關(guān)系，使其可以掌握海運市場供需及客戶需求的最新資料，能及時把握業(yè)務(wù)機會。公司亦因此從穩(wěn)定的長期租賃服務(wù)，拓展出自營及合、聯(lián)營船隊業(yè)務(wù)以發(fā)展短期租賃業(yè)務(wù)，把握船舶營運周期能為公司帶來額外收益，以提升整體資產(chǎn)回報率。截至2022年6月底，公司的自營船隊共有26艘，分為并表自營，及合、聯(lián)營兩種方式。明年會有4艘自營船交付，總規(guī)模將達(dá)30艘。
加息周期對租賃收益影響有限。公司租賃業(yè)務(wù)的收入主要是向客戶所收取的利率及租船費率所影響。其中，融資租賃業(yè)務(wù)向客戶所收取的利息一般基于浮動利率，加息周期有正面作用。成本方面，受惠央企背景，融資上有比較優(yōu)勢。截至2022年6月，公司有息債務(wù)總額約290億元。其中約100億元為美元債，平均2-3%利率，2025-30年到期，利率相對穩(wěn)定。其余有息債務(wù)以境外銀行為主，基本上能與融資租賃所收取客戶之利息收入對沖，對租賃收益影響有限。
首予買入評級。我們看好中船租賃對行業(yè)了解程度高，能精準(zhǔn)把握海運行業(yè)周期，作出合適商業(yè)決策，以實施逆周期投資策略，並加大投放力度在清潔能源等優(yōu)質(zhì)船型，持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)配置。明年環(huán)球經(jīng)濟衰退的確會為中船租賃帶來一定程度的壓力，但可透過船隊種類分布來分散風(fēng)險，同時，船隊數(shù)量的穩(wěn)步上升，亦可以對沖部分因經(jīng)濟下行對公司業(yè)績所帶來的影響。我們給予公司6倍2023年市盈率的目標(biāo)估值，相當(dāng)于行業(yè)的平均水平，目標(biāo)價為每股1.8港元，首予「買入」評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟衰退影響下游航運；租賃市場的周期性風(fēng)險；自營船隊及投資回報的不確定性
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