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專題研究：《從需求型產(chǎn)業(yè)政策尋找制造業(yè)投資機(jī)會(huì)》 2022-12-22
　　2022年前11個(gè)月，制造業(yè)投資表現(xiàn)超出市場預(yù)期。資本開支動(dòng)力比較強(qiáng)的行業(yè)集中在上中游，與新經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，且逐漸呈現(xiàn)由外需驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向內(nèi)需驅(qū)動(dòng)的特點(diǎn)。
　　“買設(shè)備”是制造業(yè)投資超預(yù)期的主要原因，新一輪設(shè)備更新周期已經(jīng)啟動(dòng)，這主要得益于22年以來兩項(xiàng)政策推動(dòng)：
　　1）自21年底至22年8月前，地方政府推動(dòng)的“技改”投資，改建投資推動(dòng)了制造業(yè)投資高增；
　　2）9月以來國務(wù)院推動(dòng)的設(shè)備更新改造低息貸款，新建投資增速開始超過改建投資。
　　制造業(yè)投資的韌性不僅存在于短期，后疫情時(shí)代五個(gè)長邏輯的變化將使得制造業(yè)投資中樞有望較過去有明顯抬升：
　　1）強(qiáng)調(diào)國家安全本質(zhì)上是要做到有冗余有備份，將帶來基于盈利之外的資本開支；
　　2）“鏈長制”將帶來新一輪地方政府強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈“錦標(biāo)賽”，產(chǎn)業(yè)集群化的制造業(yè)具有“類基建”屬性；
　　3）地產(chǎn)長周期下行，對(duì)制造業(yè)的“擠出”減弱，金融資源更多向制造業(yè)集聚；
　　4）新基建帶來設(shè)備類新制造的增量資本開支機(jī)會(huì)；
　　5）應(yīng)對(duì)氣候變化帶來能源、公共設(shè)施等增量資本開支機(jī)會(huì)。
　　百年未有之大變局之下，外需和盈利對(duì)制造業(yè)投資的指示意義在減弱，內(nèi)需和國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策愈發(fā)成為主導(dǎo)因素。自上而下尋找23年制造業(yè)投資機(jī)會(huì)，需要密切關(guān)注國內(nèi)需求型產(chǎn)業(yè)政策的指向。
　　1）過去我國產(chǎn)業(yè)政策以供給型和環(huán)境型為主，需求型政策較少，產(chǎn)能過剩和產(chǎn)業(yè)鏈低端化鎖定問題突出；
　　2）構(gòu)建雙循環(huán)新發(fā)展格局要求產(chǎn)業(yè)政策更多向需求端傾斜，設(shè)備更新改造低息貸款是典型的需求型產(chǎn)業(yè)政策。與教育、醫(yī)療、電子、機(jī)械相關(guān)的“能造但還不好用”的國產(chǎn)化設(shè)備，受益于需求型產(chǎn)業(yè)政策，有望在23年開啟新一輪資本開支周期。