>> 中信建投-芒果超媒(300413)內(nèi)容儲備豐富，招商有望回暖，期待明年經(jīng)營改善-221222
| 上傳日期： |
2022/12/23 |
大小： |
624KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊艾莉 |
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1、23年綜藝招商會概覽：優(yōu)質(zhì)內(nèi)容豐富，頭部音綜值得期待
近期，芒果TV與湖南衛(wèi)視舉行23年綜藝招商會，推出約30部綜藝，數(shù)量與今年5月招商會基本持平，包括頭部音綜、迷綜賽道、綜N代和創(chuàng)新綜藝。
1）頭部音綜：關(guān)注《聲生不息寶島季》與《全民歌手》。除《乘風(fēng)破浪》《披荊斬棘》系列外，關(guān)注《聲生不息寶島季》（預(yù)計1Q23）與《全民歌手2023》（預(yù)計2Q23）。其中《聲生不息寶島季》將設(shè)置臺北分會場；《全民歌手2023》偏向于全民選拔，邀請知名歌手擔(dān)任評委。
2）迷綜賽道：關(guān)注新節(jié)目《女子推理社》。除《大偵探8》（預(yù)計1Q23）與《密逃5》（2Q23）外，將新推出2款綜藝，包括《女子推理社》（預(yù)計2Q23）與《推理開始了》（預(yù)計4Q23）。
3）綜N代：《再見愛人3》《初入職場的我們》。除湖南臺、芒果tv聯(lián)播的《向往的生活7》《中餐廳7》等節(jié)目以外，23年將繼續(xù)推出口碑較好的《再見愛人》《初入職場的我們》《歡迎來到蘑菇屋》的新系列。
4）創(chuàng)新綜藝：關(guān)注硬核品類《無名之輩》《真正的勇士》。此前芒果tv綜藝在探討家庭關(guān)系品類已有較好的基礎(chǔ)，關(guān)注公司在功夫、軍旅等偏向硬核品類的拓展，包括《無名之輩》（預(yù)計3Q22）、《真正的勇士》，以及老節(jié)目《全員加速中》的回歸。
2、廣告：預(yù)計明年消費(fèi)環(huán)境改善，公司廣告收入有望恢復(fù)。今年以來，以愛奇藝為代表的長視頻平臺降本增效，新推出內(nèi)容數(shù)量有所下降。劇集方面，22年前三季度四個平臺新上劇集330個，同比下降24%；綜藝方面，新上綜藝203個，同比下降13%，其中僅芒果tv的新上綜藝節(jié)目同比增加。1H22愛奇藝/騰訊視頻/芒果廣告收入同比均下滑25%-35%，三季度以來改善有限。據(jù)藝恩統(tǒng)計，上半年單個網(wǎng)綜平均贊助數(shù)量從5.6下降至5.2。我們認(rèn)為，隨著疫情放開與明年消費(fèi)恢復(fù)，疊加公司頭部綜藝的持續(xù)推出，長視頻品牌廣告有望迎來恢復(fù)。
3、會員業(yè)務(wù)：行業(yè)提價趨勢持續(xù)，整體會員仍保持增長
今年以來長視頻行業(yè)提價趨勢持續(xù)，近期愛奇藝宣布第三次會員調(diào)價，目前騰訊、芒果tv也已提價2次，其中芒果tv分別在22年1月、8月進(jìn)行提價。
整體而言，每次提價后會員人數(shù)受提價影響小，而ARPPU整體保持小幅上揚(yáng)趨勢。
如：1）芒果tv：從今年1月，對連續(xù)包年/包季/包月等類型的會員進(jìn)行提價，上調(diào)幅度在5-10%，但22年上半年會員人數(shù)仍保持增長，預(yù)計明年仍有望實(shí)現(xiàn)15%左右的會員增長，ARPPU有望逐步提升。
2）愛奇藝：此前20年11月，愛奇藝首次提價，此后三個季度內(nèi)訂閱用戶數(shù)保持穩(wěn)定（4Q20-3Q21分別為1.03/1.05/1.06/1.05億），ARPPU有明顯上揚(yáng)趨勢。第二次調(diào)價在4Q21，訂閱用戶數(shù)分別同比/環(huán)比降低5.55%/7.35%，ARPPU則提升至14.16元，同比/環(huán)比增加14%/4%。
投資建議：今年公司廣告業(yè)務(wù)主要疫情、招商環(huán)境的影響而承壓，明年優(yōu)質(zhì)內(nèi)容儲備仍豐富，疊加招商環(huán)境有望逐步恢復(fù)，關(guān)注《聲生不息寶島季》《全民歌手2023》等頭部內(nèi)容的播出節(jié)奏及表現(xiàn)；會員業(yè)務(wù)方面，付費(fèi)會員仍在持續(xù)提升，ARPPU中長期有望跟隨行業(yè)提價節(jié)奏而逐步上揚(yáng)。預(yù)計隨著優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的逐步釋放，以及招商環(huán)境的改善，公司明年廣告、會員業(yè)務(wù)將迎來較好的恢復(fù)。
我們預(yù)計公司22-24年實(shí)現(xiàn)收入142.5/168.9/190.4億，同比提升-7.2%/18.5%/12.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.9/24.1/26.8億，同比增長-1.3%/15.2%/11.4%，最新市價對應(yīng)的PE分別為26.8x/23.3x/20.9x，處于歷史估值低位，推薦關(guān)注。
風(fēng)險提示：重點(diǎn)項(xiàng)目延期的風(fēng)險、內(nèi)容審查監(jiān)管風(fēng)險、廣告主經(jīng)營恢復(fù)不及預(yù)期導(dǎo)致廣告預(yù)算下降、宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險、消費(fèi)恢復(fù)節(jié)奏不及預(yù)期、品牌廣告恢復(fù)不及預(yù)期、用戶可支配收入下降風(fēng)險、用戶內(nèi)容偏好變化較快的風(fēng)險、劇集能力提升不及預(yù)期、內(nèi)容質(zhì)量風(fēng)險、會員增長不及預(yù)期、用戶付費(fèi)能力下降的風(fēng)險、提價導(dǎo)致會員人數(shù)下降的風(fēng)險、頭部節(jié)目表現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險、IPTV用戶數(shù)增長不及預(yù)期的風(fēng)險、內(nèi)容成本提升的風(fēng)險、核心創(chuàng)意人員流失的風(fēng)險、部分項(xiàng)目ROI不及預(yù)期的風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。
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