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事件：芒果超媒發(fā)布2022年三季報(bào)，公司單Q3實(shí)現(xiàn)收入35.24億元，同比下滑6.72%，環(huán)比下滑2%；歸母凈利潤(rùn)4.88億元，同比下滑7.80%，環(huán)比下滑29%；低于市場(chǎng)預(yù)期。前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)收入102.39億元，同比下滑11.97%；歸母凈利潤(rùn)16.78億元，同比下滑15.24%。前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為4.57億元，同比增加40.64%；本報(bào)告期末總資產(chǎn)為288.27億元，比上年度末增加10.40%。
　　廣告業(yè)務(wù)明顯承壓，頭部綜藝招商能力仍然亮眼：2022年前三季度芒果TV廣告業(yè)務(wù)收入同比下滑26.33%（2022H1同比下滑31%），根據(jù)QM及云合數(shù)據(jù)，芒果Q3用戶規(guī)模及劇集綜藝正片有效播放均實(shí)現(xiàn)環(huán)比正增長(zhǎng)，但廣告同比仍未恢復(fù)主要系宏觀經(jīng)濟(jì)下行及疫情反復(fù)持續(xù)擾動(dòng)等影響。然而公司不乏招商能力強(qiáng)大的綜藝項(xiàng)目，以《披荊斬棘2》為代表，節(jié)目于8月19日上線，前9期平均單期播放量3.1億次，播放表現(xiàn)超過(guò)第一季（平均單期2.5億次），贊助商數(shù)量達(dá)11家，領(lǐng)銜綜藝市場(chǎng)。公司前三季度運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)收入保持穩(wěn)健，同比增長(zhǎng)16.39%（2022H1同比增長(zhǎng)19%）；會(huì)員業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)7.83%（2022H1同比增長(zhǎng)6%），在整體消費(fèi)疲軟趨勢(shì)下，會(huì)員增速有所放緩。
　　Q3用戶規(guī)模及播放量均環(huán)比改善，表現(xiàn)好于同業(yè)：根據(jù)QM數(shù)據(jù)，芒果單三季度平均MAU和DAU分別為2.44/0.39億，環(huán)比均正增長(zhǎng)（愛(ài)奇藝、騰訊視頻環(huán)比均下滑，優(yōu)酷MAU下滑）。根據(jù)云合數(shù)據(jù)，芒果劇集/綜藝正片有效播放量環(huán)比分別增長(zhǎng)42%/23%（全網(wǎng)分別環(huán)比增長(zhǎng)4%/23%）。頭部節(jié)目《乘風(fēng)破浪3》《披荊斬棘2》較往季表現(xiàn)平穩(wěn)《，快新樂(lè)節(jié)再目出發(fā)》等也獲得較高熱度口碑。
　　Q3利潤(rùn)表現(xiàn)主要受收入下滑影響，成本費(fèi)用率整體較為穩(wěn)定：1）成本費(fèi)用中，銷售費(fèi)用環(huán)比增加較多，Q3上線重點(diǎn)項(xiàng)目較多，且往年同期銷售費(fèi)用都支出較多，銷售費(fèi)用率同比減少1pct。2）單Q3整體現(xiàn)金流量?jī)纛~為-7.61億元，其中，經(jīng)營(yíng)/投資/籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為5.43/-16.24/3.20億元，凈現(xiàn)比大于1，但投資現(xiàn)金流流出較多。
　　臺(tái)網(wǎng)融合催化劇集制作能力提升，加碼競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：湖南廣電充分發(fā)揮湖南衛(wèi)視、芒果TV雙平臺(tái)深度融合、打通運(yùn)行優(yōu)勢(shì)，積極探索建設(shè)主流新媒體集團(tuán)。三季度公司推出《底線》、《少年派2》、《張衛(wèi)國(guó)的夏天》、《消失的孩子》等電視劇，播放口碑雙豐收。據(jù)骨朵數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，《少年派2》位列7月全平臺(tái)劇集熱度榜第四位，《底線》在芒果TV平臺(tái)內(nèi)累計(jì)播放量超15億次。大芒短劇亦可圈可點(diǎn)，《虛顏》豆瓣評(píng)分7.4分，累計(jì)播放量超6.0億次。
　　Q4綜藝排播同比改善，看好后續(xù)衍生節(jié)目布局：2021Q4受行業(yè)環(huán)境及政策擾動(dòng)影響，公司積極調(diào)整產(chǎn)品內(nèi)容與調(diào)性，核心節(jié)目升級(jí)換代，多款綜藝推遲上線；今年同期內(nèi)容儲(chǔ)備豐富，綜藝排播同比顯著提升，包括《妻子的浪漫旅行6》、《再見(jiàn)愛(ài)人2》等綜“N”代。除此之外，公司的儲(chǔ)備項(xiàng)目包括《乘風(fēng)破浪3》衍生綜藝《星星的約定》（9月17日已播）和《樂(lè)隊(duì)的海邊》、《披荊斬棘2》衍生綜藝《大灣仔的夜2》和《我們的滾燙人生2》等。
　　公司盈利預(yù)測(cè)及估值：預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入149.5/174.7/197.6億元，同比分別-2.65%/+16.9%/+13.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為20.9/24.2/30.2億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.12/1.30/1.61元，對(duì)應(yīng)PE為20/17/14，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)影響，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力。