>> 國(guó)海證券-大地海洋(301068)深度報(bào)告：擬收購(gòu)虎哥環(huán)境，獨(dú)特商業(yè)模式打造資源循環(huán)壁壘-221223
| 上傳日期： |
2022/12/23 |
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| 3668KB |
| 格式： |
pdf 共37頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
王寧,張婉姝 |
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投資要點(diǎn)：
廢礦物油處置起家，毛利率高，現(xiàn)金流好。公司從事廢礦物油等危廢收集、處置業(yè)務(wù)近20年，構(gòu)建起危險(xiǎn)廢物“收集－運(yùn)輸－貯存－利用－處置”的循環(huán)利用一條鏈體系，截至2021年9月上市時(shí)擁有3萬(wàn)噸/年廢礦物油產(chǎn)能，到2021年底已與浙江省內(nèi)近4,000家產(chǎn)廢單位建立起穩(wěn)定的合作關(guān)系。公司募投項(xiàng)目擬使用0.74億元擴(kuò)產(chǎn)3萬(wàn)噸/年廢礦物油綜合利用項(xiàng)目，落地后產(chǎn)能將提升至6萬(wàn)噸/年。廢礦物油綜合利用產(chǎn)品主要為潤(rùn)滑油基礎(chǔ)油，出售給下游企業(yè)時(shí)，現(xiàn)款現(xiàn)貨，現(xiàn)金流好；同時(shí)項(xiàng)目毛利率較高，2021年為51.28%。
深耕廢電拆解業(yè)務(wù)多年，規(guī)模浙江省內(nèi)領(lǐng)先，擬收購(gòu)虎哥環(huán)境深化業(yè)務(wù)布局。公司子公司盛唐環(huán)保是全國(guó)“第一批廢棄電器電子產(chǎn)品處理基金補(bǔ)貼企業(yè)”，浙江省內(nèi)僅有的5家廢棄電器電子產(chǎn)品定點(diǎn)處理企業(yè)之一，2021年“四機(jī)一腦”拆解數(shù)量為582.85萬(wàn)臺(tái)，占浙江省當(dāng)年公示拆解數(shù)量的比例為30.6%，位居浙江省第一名。2022年1月，公司公告擬收購(gòu)生活垃圾回收再生利用企業(yè)虎哥環(huán)境，一方面有助于豐富公司B端的業(yè)務(wù)來(lái)源和客戶(hù)資源，另一方面可以幫助公司將業(yè)務(wù)延伸至C端和G端。
擬收購(gòu)虎哥環(huán)境：商業(yè)模式獨(dú)特，可拓展空間廣闊?；⒏绛h(huán)境收入來(lái)源于三部分：1）To G端的垃圾分類(lèi)回收服務(wù)費(fèi)：提供上門(mén)回收服務(wù)，大大提高了居民生活便利性以及參與垃圾分類(lèi)的積極性；2）ToB端的廢棄物資精細(xì)化拆解循環(huán)利用收入：回收的品類(lèi)不限于廢家電，而是針對(duì)可回收物、大件垃圾和有害垃圾做到“應(yīng)收盡收”；同時(shí)拆解利用率達(dá)到95%以上，保障項(xiàng)目盈利能力；3）To C端居民使用“環(huán)保金”在虎哥商城消費(fèi)獲取的收入。三部分收益共同保障項(xiàng)目盈利性，2020/2021年，虎哥環(huán)境扣非凈利率分別為15%/19%。
截至2022年6月，虎哥環(huán)境合計(jì)服務(wù)78.8萬(wàn)戶(hù)居民，較2020年的42.06萬(wàn)戶(hù)提升87.35%。根據(jù)浙江省統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的第七次人口普查數(shù)據(jù)，2021年浙江省居民戶(hù)數(shù)為1764.71萬(wàn)戶(hù)，是目前虎哥環(huán)境服務(wù)戶(hù)數(shù)的20倍以上，可拓展空間廣闊。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)我們認(rèn)為，公司廢礦物油業(yè)務(wù)盈利性好，電子廢物拆解業(yè)務(wù)在浙江省內(nèi)具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，出于審慎性原則,暫不考慮虎哥環(huán)境收購(gòu)對(duì)公司的影響，預(yù)計(jì)2022/2023/2024年公司歸母凈利潤(rùn)分別為0.61/0.80/0.90億元，對(duì)應(yīng)PE分別為33/26/23倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目拓展進(jìn)度不及預(yù)期；補(bǔ)貼發(fā)放不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款減值風(fēng)險(xiǎn)；收購(gòu)進(jìn)度不及預(yù)期；大宗商品價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)。
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