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行業(yè)觀點(diǎn)
　　低碳化、去依附驅(qū)動(dòng)中國(guó)能源轉(zhuǎn)型，電力系統(tǒng)成為主戰(zhàn)場(chǎng)?！半p碳”目標(biāo)+2022年全球能源危機(jī)再次凸顯能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型之緊迫性。而重塑能源結(jié)構(gòu)聚焦電力系統(tǒng)，要靠負(fù)荷側(cè)電能替代和電源側(cè)可再生滲透率提高共同實(shí)現(xiàn)，但也導(dǎo)致源、荷不確定性齊增，對(duì)電力系統(tǒng)的安全運(yùn)行提出挑戰(zhàn)。新型電力系統(tǒng)“保供”的系統(tǒng)成本增加，亟需深化電力體制改革、建立合理的電價(jià)形成機(jī)制。
　　“限電”凸顯火電調(diào)節(jié)功能重要性+電力市場(chǎng)化改革加速，運(yùn)營(yíng)商和設(shè)備商迎來(lái)機(jī)遇窗口。能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型之初遭遇兩次“限電”，歸因于火電缺位和能源資源和負(fù)荷的區(qū)域性錯(cuò)配。新型電力系統(tǒng)的安全運(yùn)行有賴(lài)于增加火電裝機(jī)冗余度（上備用）和靈活性改造（下備用）。2023年運(yùn)營(yíng)商和設(shè)備商的主要邏輯分別為：
　　設(shè)備商：1）火電與核電合計(jì)裝機(jī)規(guī)模應(yīng)與尖峰負(fù)荷基本匹配。預(yù)計(jì)到25年，火電理論裝機(jī)量需達(dá)14.8億千瓦，對(duì)應(yīng)煤電裝機(jī)增量最高可達(dá)3億千瓦，超出“十四五”原規(guī)劃。2）火電靈活性改造技術(shù)路線(xiàn)已較為成熟、改造周期較短。隨著各地現(xiàn)貨市場(chǎng)試點(diǎn)+容量補(bǔ)償政策推出，需求有望在短期內(nèi)快速釋放。
　　運(yùn)營(yíng)商：1）增量：“十四五”電力供需緊平衡，火電有望“增容不減量”。2）降本：11M22煤價(jià)在供暖季罕見(jiàn)大幅下行說(shuō)明供應(yīng)偏松，23年煤價(jià)中樞有望進(jìn)一步回落。3）提價(jià)：現(xiàn)貨市場(chǎng)試點(diǎn)范圍擴(kuò)大，交易價(jià)格由供需主導(dǎo)且不受20%漲幅上限限制，提供電價(jià)進(jìn)一步上漲空間。但參與現(xiàn)貨市場(chǎng)帶來(lái)的電價(jià)上漲空間不足以彌補(bǔ)燃煤機(jī)組利用小時(shí)數(shù)下降對(duì)凈利潤(rùn)所造成的影響，考慮電企合理收益訴求，展望容量市場(chǎng)相關(guān)政策全國(guó)推廣。
　　2023年新能源裝機(jī)增量有望踏上新臺(tái)階，電網(wǎng)和大儲(chǔ)投資空前。鼓勵(lì)適度超期投資+組件降價(jià)+有序放開(kāi)，電源清潔化有望提速，預(yù)計(jì)23-25年風(fēng)、光新增裝機(jī)合計(jì)分別為175、195、200GW。據(jù)測(cè)算，未來(lái)3年每少投產(chǎn)1條特高壓將影響12-15GW新能源裝機(jī)并網(wǎng)，特高壓核準(zhǔn)開(kāi)工提速大勢(shì)所趨?！笆奈濉敝?、配網(wǎng)投資需求雙高，預(yù)計(jì)電網(wǎng)側(cè)投資共計(jì)約2.5-3萬(wàn)億元：國(guó)網(wǎng)實(shí)際投資額約2.3-2.5萬(wàn)億、規(guī)劃投資額年均增速超10%；南網(wǎng)規(guī)劃投資約6700億，較“十三五”規(guī)劃投資額增長(zhǎng)33%。此外，新能源裝機(jī)擴(kuò)大利好有強(qiáng)配要求的國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)，電源側(cè)仍是增量裝機(jī)的主要來(lái)源，21-25年國(guó)內(nèi)三側(cè)儲(chǔ)能合計(jì)裝機(jī)CAGR 100%。
　　投資建議
　　2023年電力現(xiàn)貨市場(chǎng)鋪開(kāi)給予漲電價(jià)空間，推薦煤炭煤電新能源聯(lián)營(yíng)的國(guó)電電力、華能?chē)?guó)際、華電國(guó)際，及區(qū)域性龍頭；新能源關(guān)注背靠綜合能源集團(tuán)的三峽能源、龍?jiān)措娏Α?br>　　關(guān)注火電裝機(jī)或超預(yù)期+靈活性調(diào)節(jié)資源發(fā)展帶來(lái)的設(shè)備端及運(yùn)營(yíng)端投資機(jī)會(huì)。
　　關(guān)注因電網(wǎng)投資增加帶來(lái)的電網(wǎng)特高壓板塊投資機(jī)會(huì)，新能源裝機(jī)加速帶來(lái)的大儲(chǔ)放量。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新增裝機(jī)容量不及預(yù)期；下游需求景氣度不高、用電需求降低導(dǎo)致利用小時(shí)數(shù)不及預(yù)期；電力市場(chǎng)化進(jìn)度不及預(yù)期；煤價(jià)維持高位影響火電企業(yè)盈利；補(bǔ)貼退坡與核查影響新能源發(fā)電企業(yè)盈利等。環(huán)境治理政策釋放不及預(yù)期等。