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主要觀點(diǎn)：
　　幾經(jīng)沉浮，地產(chǎn)酒龍頭品牌力依舊。公司上市以來曾因業(yè)務(wù)不聚焦、混改失敗等多種原因白酒業(yè)務(wù)幾經(jīng)沉浮，但也曾躋身地產(chǎn)酒一線行列，前身阜陽縣酒廠歷史悠久，品牌力積淀深厚，在省內(nèi)積累了一定消費(fèi)者知名度。
　　馥合香核心大單品有望煥發(fā)新生。2012年限制三公消費(fèi)以來，公司曾嘗試通過差異化布局保健酒行業(yè)和提前卡位300元次高端價(jià)格帶產(chǎn)品希望在白酒業(yè)務(wù)中尋求突破，但由于產(chǎn)品布局過早和保健酒文化底蘊(yùn)不足等多方面因素失敗。2019年馥合香型團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)通過后，公司于2020年8月推出馥合香系列產(chǎn)品，差異化競爭，并覆蓋消費(fèi)升級后大眾宴席和小范圍宴請的300-600元主流價(jià)格帶。2021年馥合香拉動公司中高檔收入業(yè)績增長，大單品有望煥發(fā)新生。
　　渠道理順+內(nèi)部改革，期待華潤帶動進(jìn)入新篇章。22年7月以來華潤入主公司，優(yōu)先于8-9月進(jìn)行渠道練兵和內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)改革，我們認(rèn)為渠道理順和內(nèi)部體制機(jī)制變化已經(jīng)初見成效。我們預(yù)計(jì)華潤“啤酒+白酒”的多元化戰(zhàn)略組合有望帶動百元以下產(chǎn)品的資源協(xié)同，期待華潤能夠在整體戰(zhàn)略目標(biāo)確定后帶領(lǐng)公司進(jìn)入發(fā)展新篇章。
　　投資建議：22-24年預(yù)計(jì)公司將實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入13.17/20.50/26.69億元，同比+8.7%/+55.7%/+30.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.99/0.79/2.44億元，同比+40.6%/+179.7%/+209.6%；EPS分別-0.15/0.12/0.37元；2022年12月23日收盤價(jià)26.82元對應(yīng)PE分別-178.52/224.08/72.37倍，首次覆蓋，給予買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情持續(xù)超預(yù)期、經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致需求減弱、經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)、食品安全問題等