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◆靈活用工龍頭企業(yè)，國際化布局加速。公司成立于2005年，現(xiàn)已成長為國內(nèi)領(lǐng)先的人力資源整體解決方案提供商。國內(nèi)業(yè)務(wù)方面，公司在.原有主營傳統(tǒng)線下服務(wù)產(chǎn)品，含中高端人才訪尋、招聘流程外包、靈活用工、調(diào)研與咨詢、培訓(xùn)與發(fā)展、薪稅服務(wù)等模式基礎(chǔ)上，增加以平臺為流量入口、SaaS技術(shù)為承載的人力資源線上技術(shù)平臺，“線上+線下”業(yè)務(wù)協(xié)同配合，為企業(yè)人才配置與業(yè)務(wù)發(fā)展提供一體化支撐,為區(qū)域引才就業(yè)與產(chǎn)才融合提供全鏈條賦能。海外業(yè)務(wù)方面,公司2018年收購Investigo,2022年增持Investigo10%股權(quán)，持股比例由52.5%增至62.5%，國際化布局速度加快。隨著國內(nèi)客戶矩陣的擴(kuò)充與海外業(yè)務(wù)的積極拓展，公司全球化服務(wù)體系建設(shè)日益完善。
　　◆公司靈活用工業(yè)務(wù)高景氣海外業(yè)務(wù)成長迅速，費(fèi)用控制得當(dāng)，盈利能力穩(wěn)定。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入68.18億元，同比增長31.63%;歸屬于母公司所有者凈利潤2.17億元，同比增長15.54%。分業(yè)務(wù)來看，靈活用工需求仍較活躍，22Q1-3收入同比增45.75%, 而國內(nèi)中高端人才訪尋業(yè)務(wù)受到個(gè)別城市封控、招聘入職與確認(rèn)收入流程延緩的一定影響，但海外市場中高端業(yè)務(wù)依舊表現(xiàn)旺盛趨勢,逆勢實(shí)現(xiàn)收入同比增長6.60%，招聘流程外包業(yè)務(wù)因需求側(cè)擠壓收入同比下降;分季度來看，Q1/Q2/Q3單季度公司營收分別問21.92/22.15/24.11億元，分別同比+50.92%/29.979/+19.18%，Q3增速放緩主要受國內(nèi)疫情及宏觀經(jīng)濟(jì)影響，就業(yè)市場低迷。渠道方面:海外招聘市場持續(xù)活躍，公司香港和東南亞業(yè)務(wù)正向增長，前三季度中國大陸以外的收入占比25.70%;海外分支英國Investigo公司前三季度營收超16.63億元/+65.56%，其中，中高端人才尋訪/靈活用工/戰(zhàn)略及數(shù)字化咨詢業(yè)務(wù)分別同比+40.85%/+71.29%/+62.49%。盈利能力:前三季度毛利率10.00%/同比-1.12pct,銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為2.05%6/2.35%6/0.47%，同比-0.02/-0.38/-0.01pct,費(fèi)用控制良好，綜合作用下，凈利率同比-0.21pct至4.04%。
　　◆國際化戰(zhàn)略指引下，著力全球化服務(wù)體系建設(shè)。截至3Q22,公司在全球分支機(jī)構(gòu)總量達(dá)110余家，主要分布在中國大陸、中國香港、英國、美國、荷蘭、新加坡、馬來西亞等國家和地區(qū)，公司國際化服務(wù)壁壘進(jìn)一步得以強(qiáng)化。公司國際業(yè)務(wù)開展的重要控股子公司Investigo(公司持股62.5%)，專注于會(huì)計(jì)、金融、銀行、戰(zhàn)略、房地產(chǎn)、人力等領(lǐng)域的招聘服務(wù),主要為英國、歐洲的藍(lán)籌企業(yè)以及中小企業(yè)提供中高端人才訪尋和靈活用工服務(wù)。
　　◆重視信息化建設(shè),加大數(shù)字化轉(zhuǎn)型力度。近年來公司持續(xù)加大研發(fā)費(fèi)用投入力度，建設(shè)數(shù)字化平臺，完善“技術(shù)+服務(wù)+平臺”的全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)模式，持續(xù)深化“一體兩翼”戰(zhàn)略。
　　1)募資: 2021年，公司非公開發(fā)行募資,其中5.6億元用于數(shù)字化轉(zhuǎn)型人力資本平臺建設(shè)項(xiàng)目和集團(tuán)信息化升級建設(shè)項(xiàng)目;
　　2)平臺建設(shè):公司堅(jiān)持以各類平臺及技術(shù)產(chǎn)品為流量入口、通過技術(shù)平臺與SaaS產(chǎn)品鏈接更廣泛的長尾客戶，持續(xù)升級優(yōu)化各垂直招聘平臺(醫(yī)脈同道、數(shù)科同道)、人力資源產(chǎn)業(yè)互聯(lián)平臺(禾蛙)、人力資源管理SaaS (才到云)以及區(qū)域人才大腦平臺等多種新技術(shù)服務(wù)產(chǎn)品，積極推進(jìn)線上平臺與線下服務(wù)的協(xié)同合作。
　　3)成效初顯:截至三季度末，線上技術(shù)平臺鏈接客戶超2.2萬家，鏈接生態(tài)合作伙伴9000余家，平臺入駐招聘顧問與勞務(wù)經(jīng)紀(jì)人超8.5萬，前三季度技術(shù)服務(wù)產(chǎn)品收入同比增長73.44%，前三季度通過線上自動(dòng)化共計(jì)生成8.6萬份報(bào)告，預(yù)估累計(jì)節(jié)省超2萬小時(shí)，數(shù)字化建設(shè)持續(xù)提升了公司管理實(shí)時(shí)化、標(biāo)準(zhǔn)化、精細(xì)化水平。
　　◆投資建議:受疫情影響，公司前三季度業(yè)績相對承壓，疫后復(fù)蘇人力資源有望率先反彈，四季度或有望迎來用人需求拐點(diǎn)逐季改善。國內(nèi)人力資源服務(wù)行業(yè)滲透率提升空間較大，有望長期持續(xù)、穩(wěn)定增長，且向龍頭集中，公司靈活用工業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁，且國際化布局進(jìn)展順利,疊加“技術(shù)+服務(wù)+平臺”的全生態(tài)布局規(guī)劃，加速實(shí)現(xiàn)對內(nèi)提效對外賦能，擴(kuò)大B/C端覆蓋長尾用戶，進(jìn)一步提升市占率,打造一站式人服龍頭平臺。預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤分別為3.01/3.91/4.97億元，EPS分別為1.53/1.99/2.53元，對應(yīng)目前PE分別為32/25/20倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示:業(yè)務(wù)拓展不順風(fēng)險(xiǎn)、國內(nèi)外宏觀環(huán)境的影響、政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、競爭壓力加大、企業(yè)招聘需求減少風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)迭代進(jìn)程緩慢、數(shù)字化建設(shè)不達(dá)預(yù)期