>> 中泰證券-海倫司(9869.HK)跟蹤點評：疫情導(dǎo)致運營承壓，戰(zhàn)略調(diào)整靜待需求復(fù)蘇-221223
| 上傳日期： |
2022/12/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
皇甫曉晗 |
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核心觀點：受散點疫情及封控措施影響，2021H1以來公司同店銷售額下滑，并導(dǎo)致關(guān)店壓力增大。但長期來看，小酒館仍然是餐飲行業(yè)中相對優(yōu)秀的子賽道，海倫司以性價比為核心的長邏輯沒有發(fā)生本質(zhì)變化。隨著疫情政策放開，線下客流逐漸恢復(fù)，海倫司同店下滑趨勢有望逆轉(zhuǎn)，公司將重回快速拓店的軌道。
調(diào)整盈利預(yù)測，調(diào)整評級為“增持”。受疫情影響，公司經(jīng)營受損嚴(yán)重，開店速度放緩?？紤]到當(dāng)下疫情發(fā)展仍有較大的不確定性，小酒館行業(yè)需求恢復(fù)或需較長時間，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為0.5/4.5/7.8億（此前22-23年預(yù)測為6.8/13.3億），調(diào)整后23-24年歸母凈利潤增速為898.5%/70.9%，考慮當(dāng)前估值已部分反映疫后需求復(fù)蘇預(yù)期，調(diào)整為“增持”評級。
Omicron疫情導(dǎo)致海倫司同店銷售額大幅下滑。在餐飲賽道中，海倫司是受疫情影響更為嚴(yán)重的一類，其原因有二：1.海倫司的生意屬性更偏社交娛樂，在嚴(yán)格的疫情管控下，受影響更為嚴(yán)重。2.海倫司的門店主要分布在二三線城市。2021年6月以來，由于Omicron疫情出現(xiàn)，低線城市疫情形勢嚴(yán)峻，管控趨嚴(yán)，同店銷售額明顯下滑。實際上，2020-2021H1，在二三線城市管控相對放松的階段，海倫司始終保持了同店銷售額的正增長。
戰(zhàn)略調(diào)整，門店數(shù)量下滑。截至2022年8月，公司門店數(shù)量為821家，其中新開133家，關(guān)閉69家。酒館關(guān)閉的原因包括：1.物業(yè)出租方原因不適合續(xù)租；2.老舊門店迭代升級。3.疫情導(dǎo)致門店爬坡期變長。公司為優(yōu)化資源配置，積蓄實力，主動關(guān)停這部分門店。此外，公司也將部分因疫情原因經(jīng)營受影響門店暫停營業(yè)，等待疫情好轉(zhuǎn)時重新開放。
長期邏輯未變，靜待需求復(fù)蘇。由于同店銷售額的下滑以及關(guān)店增加，市場對于海倫司的長期發(fā)展有所質(zhì)疑。我們認(rèn)為，小酒館仍然是餐飲行業(yè)中相對優(yōu)秀的子賽道，海倫司以性價比為核心的長期邏輯亦沒有發(fā)生本質(zhì)變化。與賣產(chǎn)品和服務(wù)的一般餐廳不同，小酒館這門生意創(chuàng)造的消費者核心價值是以酒為基礎(chǔ)的社交空間，滿足的是消費者的情感需求，這使得酒館的需求更多來自于熟客，相較于其他的餐飲賽道更穩(wěn)定。而海倫司的核心客群是經(jīng)濟(jì)層面相對拮據(jù)的學(xué)生及初入社會的工作群體。極高的性價比是海倫司能夠成功的關(guān)鍵，這一點在疫情期間沒有變化。若疫情影響減弱，線下客流逐漸恢復(fù)，海倫司同店下滑趨勢有望逆轉(zhuǎn)，公司也將重回快速拓店的軌道。
風(fēng)險提示事件：疫情恢復(fù)節(jié)奏不及預(yù)期；門店擴(kuò)張速度不及預(yù)期；服務(wù)質(zhì)量與品牌風(fēng)險。
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