>> 國元證券-2023年A股年度策略報告：于復(fù)蘇處見繁花-221219
| 上傳日期： |
2022/12/26 |
大小： |
4329KB |
| 格式： |
pdf 共52頁 |
來源： |
國元證券 |
| 評級： |
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作者： |
房倩倩 |
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復(fù)盤：2022年復(fù)雜多變的宏觀環(huán)境也對股市產(chǎn)生了較大的影響，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面對多重壓力，穩(wěn)增長政策護(hù)航下經(jīng)濟(jì)維持弱復(fù)蘇態(tài)勢，海外則以貨幣政策博弈高通脹，在抑制通脹與維持發(fā)展之間權(quán)衡。疫情的侵?jǐn)_和地產(chǎn)的拖累，對全年實體經(jīng)濟(jì)、消費需求以及經(jīng)濟(jì)預(yù)期均造成了較大損傷，A股也是一波三折，多次震蕩調(diào)整，行業(yè)輪動快、行情短暫。
展望2023年經(jīng)濟(jì)：經(jīng)濟(jì)周期錯位延續(xù)，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)一左一右，國內(nèi)穩(wěn)增長持續(xù)發(fā)力、防疫政策優(yōu)化及地產(chǎn)的企穩(wěn)的背景下，回穩(wěn)向好值得期待，消費復(fù)蘇有望成為經(jīng)濟(jì)增長的最大亮點，投資則大概率仍是“穩(wěn)增長”的重要落點，有望維持不錯的增速水平。海外方面，美聯(lián)儲加息終點未至，“衰退難題”難以回避，海外衰退可能是明年的外部風(fēng)險點。
周期視角：（1）經(jīng)濟(jì)周期：目前與普林格周期的第二階段有一定相似性（先行指標(biāo)上行，同步指標(biāo)上行，滯后指標(biāo)下行，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇），2023年大概率維持，且伴隨信貸有效需求修復(fù)與復(fù)蘇的持續(xù)性提升其特征可能更加明顯。此外，近年信貸指數(shù)與房地產(chǎn)價格脫鉤明顯，資本市場的表現(xiàn)與流動性釋放及收緊的相關(guān)性提升值得關(guān)注，未來信貸脈沖指數(shù)實質(zhì)性走高有望對A股提供更堅實的支撐；（2）資產(chǎn)價格周期及估值：從股債商的輪動及估值分位視角，當(dāng)下位置已經(jīng)處于權(quán)益資產(chǎn)價格周期中的較低位置，未來隨著輪動規(guī)律的再次作用，權(quán)益資產(chǎn)價格的回升是值得期待的，估值分位也比較合理。趨勢上，經(jīng)濟(jì)基本面先抑后揚，權(quán)益資產(chǎn)的表現(xiàn)可能略有領(lǐng)先，疫情高峰期后可能有短期修復(fù)，其持續(xù)性可能還要看內(nèi)需的恢復(fù)情況及后續(xù)疫情反彈對股市的壓制程度。
觀點：“先抑后揚”+“階段性復(fù)蘇”可能是明年的A股特征。隨著國內(nèi)防疫政策優(yōu)化以及地產(chǎn)的逐漸企穩(wěn)，制約經(jīng)濟(jì)的兩大重要因素正在發(fā)生變化，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動力提升，明年向好的態(tài)勢毋庸置疑，但可能在疫情反復(fù)及海外衰退的制約下呈階段性復(fù)蘇。資產(chǎn)走勢來看，明年權(quán)益資產(chǎn)的表現(xiàn)有望領(lǐng)先同步指標(biāo)的階段性上升，整體呈先抑后揚的態(tài)勢：假設(shè)二季度國內(nèi)疫情緩和，經(jīng)濟(jì)加速恢復(fù)，隨之而來的消費復(fù)蘇可能是上半年投資的亮點，而下半年則需要看到經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是否符合預(yù)期，資本市場可能會給出相應(yīng)反饋，中性假設(shè)下23年四季度基本面的良好恢復(fù)可能會對市場行情有較好的支撐。
市場風(fēng)格：寬松環(huán)境下成長和消費的相對收益往往更佳，加入“信貸有效性”的考量，復(fù)蘇假設(shè)下，消費、成長和周期風(fēng)格的相對收益較好，其中消費的跑贏最為顯著，但若經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇向繁榮的切換出現(xiàn)阻礙，消費的相對收益則可能大打折扣；大類板塊：歷史參考下輪動規(guī)律明顯，但沒有常勝將軍，消費和科技板塊有更高的收益空間；微觀行業(yè)：信貸指標(biāo)上行周期中社服、醫(yī)藥、美容、軍工等行業(yè)表現(xiàn)較好，加入“信貸有效性”的考量后，社服、食飲、電力設(shè)備、美容等行業(yè)漲幅領(lǐng)先，綜合而言，成長和消費的相對優(yōu)勢是值得肯定的，但微觀行業(yè)上的領(lǐng)銜者可能不同，可能與產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)自身的周期屬性相關(guān)。
投資線索：防疫政策優(yōu)化及消費場景修復(fù)相關(guān)板塊；復(fù)蘇的大消費和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈；政策驅(qū)動參考二十大及近期會議方向與經(jīng)濟(jì)增長的現(xiàn)實需求（國家安全和核心競爭領(lǐng)域）。
全年節(jié)奏：基于整體市場“先抑后揚”與“階段性復(fù)蘇”的基礎(chǔ)判斷，我們認(rèn)為不同行業(yè)在全年的相應(yīng)節(jié)奏也不盡相同：上半年市場整體偏弱，疫情正?；蟮南M短期反彈與受損較多的行業(yè)行情快速修復(fù)可能是結(jié)構(gòu)性亮點，同時，參考充裕流動性環(huán)境與經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的情況，成長板塊也有望景氣修復(fù)，在行業(yè)輪動中獲得短期機會；下半年隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的穩(wěn)健推進(jìn)，A股有望實質(zhì)性走強，消費需求修復(fù)與地產(chǎn)企穩(wěn)將帶來諸多機會，大消費下食品飲料、家用電器、社服等行業(yè)及地產(chǎn)鏈相關(guān)建材、上游資源品等行情均值得期待。此外，相對充裕的流動性環(huán)境也使得政策及事件驅(qū)動下新能源、安全等主題投資機會獲得階段性行情的可能性有所提升。
風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟(jì)加速衰退的風(fēng)險；政策落地實效不及預(yù)期的風(fēng)險；疫情擴散規(guī)模及變異超預(yù)期風(fēng)險。
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