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第一，23年海外宏觀關(guān)注焦點(diǎn)集中于“美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)的加息峰值以及持續(xù)性方面”，并且在12月聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上主席鮑威爾明確提出“加息轉(zhuǎn)向并不在討論范圍內(nèi)”。基于上述結(jié)論，也將對(duì)23年海外需求放緩的速率形成預(yù)期定調(diào)，進(jìn)而去判斷國(guó)內(nèi)原鋁出口側(cè)的總消費(fèi)預(yù)期。根據(jù)出口數(shù)據(jù)的分拆疊加高位限制性利率對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的影響，我們將海外原鋁同比需求增速調(diào)降10%，預(yù)期帶來(lái)的邊際量遞減80萬(wàn)噸左右。
　　第二，面對(duì)著外需下行，以及內(nèi)需受疫情影響的復(fù)雜經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，黨的二十大報(bào)告再次指出“擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略”，而基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)將成為重要抓手，對(duì)應(yīng)鋁消費(fèi)行業(yè)集中在“光伏、地產(chǎn)、汽車制造”方面，其中受益新老能源需求的轉(zhuǎn)型及新能源汽車產(chǎn)量占比迅速提高帶來(lái)的用鋁量的提高，預(yù)估帶來(lái)邊際增量在142.2萬(wàn)噸、78.6萬(wàn)噸。地產(chǎn)方面相對(duì)偏樂(lè)觀，雖然對(duì)于23年地產(chǎn)消費(fèi)前景依然不明朗，但基于房地產(chǎn)施工面積的較大基數(shù)，在融資場(chǎng)景改善的當(dāng)下，施工面積向竣工面積轉(zhuǎn)換將帶來(lái)地產(chǎn)用鋁的邊際回升。
　　第三，當(dāng)前國(guó)內(nèi)電解鋁供給端情況較為明朗，截止2022年11月，國(guó)內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能4468萬(wàn)噸/年，接近政策“天花板”4500萬(wàn)噸/年。國(guó)內(nèi)產(chǎn)能向西南水電資源豐富區(qū)域轉(zhuǎn)移成為趨勢(shì)，年內(nèi)云內(nèi)地區(qū)產(chǎn)能新增141萬(wàn)噸/年，隨著電解鋁水電占比的抬高，未來(lái)因區(qū)域性限電導(dǎo)致的在產(chǎn)產(chǎn)能波動(dòng)也將邊際提高，降低供給端穩(wěn)定性。
　　第四，預(yù)期23年成本端依然位于較高位置運(yùn)行，支撐價(jià)格上漲的因素主要集中在三點(diǎn)，分別是鋁土礦進(jìn)口限制、煤炭?jī)r(jià)格高位、碳排放權(quán)推出，而支撐價(jià)格下跌主要集中在預(yù)焙陽(yáng)極部分，考慮到原料石油焦的走低，因此有一定下探可能，站在此時(shí)點(diǎn)，面對(duì)著未來(lái)，預(yù)期電解鋁低成本運(yùn)行可能性將越來(lái)越小。
　　第五，受能源危機(jī)持續(xù)以及明年海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期影響，未來(lái)預(yù)期海外原鋁需求仍將維持供需雙弱的判斷。