>> 方正證券-康普化學(834033)金屬萃取劑解決方案細分龍頭，新能源電池貴金屬回收打開第二成長曲線-221223
| 上傳日期： |
2022/12/26 |
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| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦（首次） |
作者： |
任宇超 |
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此報告為加密報告 |
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公司是金屬萃取劑龍頭，定制化服務(wù)壁壘高短期難有新進入者。公司是國際巨頭巴斯夫、索爾維后第三家金屬萃取劑供應(yīng)商，主業(yè)銅萃取劑全球/國內(nèi)市占率約為25%/55%。定制化服務(wù)咨詢是核心壁壘，公司銅萃取劑系列豐富，擁有38種相關(guān)牌號，針對不同應(yīng)用場景定制化調(diào)整同一牌號配方。客戶群體優(yōu)質(zhì)，覆蓋必和必拓、智利國家銅業(yè)、嘉能可、自由港、南方銅業(yè)、洛陽鉬業(yè)等世界知名銅礦巨頭。主業(yè)銅萃取劑需求增長可期。2000/2021年全球精銅產(chǎn)量分別為1479.3/2482.3萬噸，CAGR2.50%。據(jù)標普預測，受益于全球能源轉(zhuǎn)型需求，全球精銅需求量在2030年將達到3990萬噸，CAGR 5.41%。濕法萃取有望替代火法，銅萃取劑需求加速釋放，募投項目擴產(chǎn)全球市占率有望進一步提升。濕法冶銅用萃取代替高溫灼燒，成本僅為火法成本的42.86%，且相較火法，適用于濕法的銅礦品位更低。2020年濕法銅產(chǎn)量約為390萬噸，滲透率約為16%，以上文提到的精銅產(chǎn)量增速計算，中性假設(shè)下2030年銅萃取劑市場空間將達到3.03萬噸。本次募投項目投產(chǎn)后，公司金屬萃取劑產(chǎn)能占比將從27%提升至36%，市占率有望進一步提升。
前瞻布局新能源電池貴金屬回收領(lǐng)域，構(gòu)筑新賽道先發(fā)優(yōu)勢。據(jù)綠色和平與中華環(huán)保聯(lián)合會預測，2021-2030年全球范圍內(nèi)動力電池的鋰/鈷/鎳的累計使用量將分別達152/205/487萬噸。貴金屬儲量難以滿足需求，電池回收萃取空間廣闊。公司已獲得6項貴金屬回收相關(guān)專利，開發(fā)出11種新能源電池及其他金屬萃取劑，且鈷、鎳萃取劑已實現(xiàn)量產(chǎn)，鋰萃取劑處于中試階段，釩、錳萃取劑進入降本量產(chǎn)的研究階段。受益于新能源車及儲能的快速發(fā)展，退役電池將帶動金屬萃取劑需求高增。
縱向拓展金屬冶煉相關(guān)化學品，布局酸霧抑制劑、礦物浮選劑。公司與客戶積極溝通，深入了解客戶需求，研發(fā)多種衍生產(chǎn)品。酸霧抑制劑可用于抑制電積過程中酸霧排放，提升原料利用效率。2021年實現(xiàn)批量銷售24.1噸，營收683.53萬元；2022年H1實現(xiàn)營收1891.6萬元，增長迅速。礦物浮選劑可用于硫化礦和鎢、錫、稀土、石墨等多種礦物的浮選，應(yīng)用場景相比金屬萃取劑更加豐富。公司與中南大學合作研發(fā)，目前已擁有硫氨酯類礦物浮選劑和羥肟酸類礦物浮選劑產(chǎn)品，產(chǎn)品性能更好、穩(wěn)定性更強、公司目前國內(nèi)市占率僅0.07%，成長空間廣闊。
投資建議：我們看好公司募投項目投產(chǎn)后銅萃取劑去除產(chǎn)能瓶頸，切入新能源金屬萃取領(lǐng)域，打開第二成長曲線。預計2022-2024年歸母凈利潤為1.14/1.88/3.15億元，對應(yīng)PE分別為15.92/9.67/5.76X，首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。
風險提示：產(chǎn)能建設(shè)不及預期風險、價格大幅回落風險、需求大幅下滑風險。
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