>> 中信證券-水井坊(600779)跟蹤快報(bào)：戰(zhàn)略步伐穩(wěn)健，疫后彈性可期-221225
| 上傳日期： |
2022/12/26 |
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| 653KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
姜婭,李鑫,薛緣 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司戰(zhàn)略部署有序規(guī)劃，高端化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，同時(shí)積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，推出200元價(jià)位帶新天號(hào)陳搶占大眾酒市場(chǎng)份額。邛崍一期明年按計(jì)劃正式投產(chǎn)將為收入端帶來(lái)樂(lè)觀預(yù)期，宴席場(chǎng)景修復(fù)預(yù)計(jì)將為公司帶來(lái)較強(qiáng)的疫后復(fù)蘇彈性，看好公司2023年業(yè)績(jī)修復(fù)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍11月以來(lái)，伴隨疫情管控政策逐步放松，消費(fèi)修復(fù)預(yù)期開(kāi)啟，白酒行業(yè)需求回暖可期。近期白酒板塊經(jīng)歷了強(qiáng)勁反彈，估值修復(fù)基本兌現(xiàn)，基本面的修復(fù)為后續(xù)關(guān)注重點(diǎn)。受疫情影響，公司2022年業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@放緩，隨近期疫情防控措施逐漸優(yōu)化，我們對(duì)其2023年業(yè)績(jī)?cè)鏊傩迯?fù)持較為樂(lè)觀的態(tài)度，主因：
1.產(chǎn)品布局更加完善，新天號(hào)陳推出或貢獻(xiàn)收入增量。順應(yīng)經(jīng)濟(jì)壓力和疫情影響下中檔酒銷量提速的市場(chǎng)趨勢(shì)，公司于9月底推出全新天號(hào)陳酒——帝黃瓶天號(hào)陳，憑借高性價(jià)比主攻200元價(jià)格帶的大眾酒市場(chǎng)。公司在上證路演中心舉行的2022年三季報(bào)說(shuō)明會(huì)上表示，新天號(hào)陳已在成都等重點(diǎn)市場(chǎng)推出，精細(xì)化運(yùn)作，后續(xù)將陸續(xù)上線其他重點(diǎn)市場(chǎng)及電商平臺(tái)。在大眾白酒量?jī)r(jià)齊升趨勢(shì)下，我們判斷新天號(hào)陳產(chǎn)品有望在2023年為公司收入貢獻(xiàn)一定增量。與此同時(shí)，公司堅(jiān)持品牌高端化戰(zhàn)略不動(dòng)搖，聚焦臻釀八號(hào)、井臺(tái)、典藏大單品，重視團(tuán)購(gòu)客戶發(fā)展和圈層培育，伴隨消費(fèi)回暖亦有望迎來(lái)增速恢復(fù)。
2.邛崍基地即將投產(chǎn)，新增產(chǎn)能帶來(lái)收入端樂(lè)觀預(yù)期。邛崍生產(chǎn)基地一期項(xiàng)目公司預(yù)計(jì)于2023年上半年達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)將形成2萬(wàn)噸/年的原酒生產(chǎn)能力，達(dá)產(chǎn)后公司總產(chǎn)能達(dá)到3.3萬(wàn)噸/年；二期項(xiàng)目也規(guī)劃完成，釀酒生產(chǎn)能力1.3萬(wàn)噸/年，我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年產(chǎn)能逐步釋放。新增產(chǎn)能落地預(yù)計(jì)將對(duì)公司三大核心單品的產(chǎn)量形成支撐，同時(shí)新天號(hào)陳有望消化中檔酒產(chǎn)能。
3.宴席場(chǎng)景占比高，疫后復(fù)蘇彈性大。由于公司產(chǎn)品的消費(fèi)場(chǎng)景以宴席為主（以福建市場(chǎng)為例，2021年宴席銷量占比約70%），2022年以來(lái)多地疫情反復(fù)對(duì)宴席場(chǎng)景造成較大沖擊，導(dǎo)致公司收入增速放緩較為明顯。我們判斷伴隨疫情管控放開(kāi)后消費(fèi)逐步回歸常態(tài)，宴席用酒需求將迎來(lái)較大幅度反彈，公司有望充分受益。此外考慮到公司積極控制渠道庫(kù)存，協(xié)助門店增加動(dòng)銷，外資控股下經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)合規(guī)性強(qiáng)，業(yè)績(jī)端相對(duì)較為真實(shí)地反映終端消費(fèi)情況，我們判斷公司2023年有望輕裝上陣。
4.戰(zhàn)略部署有序規(guī)劃。從新典藏、新井臺(tái)再到新天號(hào)陳的推出可見(jiàn)，公司堅(jiān)定不移地執(zhí)行“產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)、品牌高端化、營(yíng)銷突破”三大策略，同時(shí)積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，謀求長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展。雖然在外部大環(huán)境壓力下公司業(yè)績(jī)短期承壓，但公司戰(zhàn)略目標(biāo)明晰、考核方式精細(xì)、渠道運(yùn)作有序開(kāi)展。根據(jù)我們對(duì)公司的調(diào)研或公司公告，公司未來(lái)仍將以商務(wù)宴請(qǐng)和宴席為重點(diǎn)發(fā)力場(chǎng)景，積極拓展團(tuán)購(gòu)客戶、企業(yè)客戶，以品牌行、品鑒會(huì)、體驗(yàn)館等為抓手強(qiáng)化消費(fèi)者培育，持續(xù)提升品牌影響力。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：短期補(bǔ)漲幅度較大，股價(jià)存在震蕩風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；消費(fèi)需求復(fù)蘇不及預(yù)期；食品安全問(wèn)題；公司戰(zhàn)略執(zhí)行不及預(yù)期。
▍投資建議：我們維持2022-2024年收入預(yù)測(cè)為51.6億/60.4億/71.9億元，同比+11.3%/+17.1%/+19.0%；維持2022-2024年歸屬凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為13.0億/15.7億/19.2億元，同比+8.5%/+20.6%/+22.4%，對(duì)應(yīng)2022-2024年EPS預(yù)測(cè)為2.66/3.21/3.93元。參考全國(guó)化次高端可比公司2023年P(guān)E估值水平（酒鬼酒26x、舍得酒業(yè)30x、山西汾酒34x，基于中信證券研究部預(yù)測(cè)），考慮到宴席場(chǎng)景修復(fù)預(yù)計(jì)會(huì)為公司帶來(lái)較強(qiáng)的疫后復(fù)蘇彈性，給予公司2023年35倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至112元，維持“買入”評(píng)級(jí)。短期注意股價(jià)大幅補(bǔ)漲后的震蕩風(fēng)險(xiǎn)。
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