>> 太平洋證券-水井坊(600779)收入業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)，渠道庫(kù)存趨于良性-221108
| 上傳日期： |
2022/11/8 |
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來(lái)源： |
太平洋證券 |
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作者： |
李鑫鑫 |
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事件：水井坊發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、歸母扣非凈利潤(rùn)37.71億元、10.55億元、10.25億元，分別同比+10.15%、+5.46%、+0.72%。
Q3營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、歸母扣非凈利潤(rùn)為16.97億元、6.85億元、6.62億元，分別同比+6.99%、+9.98%、+5.44%。
財(cái)務(wù)分析：Q3報(bào)表質(zhì)量良好，合同負(fù)債同比有所增長(zhǎng)。
22Q3現(xiàn)金回款20.21億元，同比+0.30%，低于收入增速，同比+6.99%，銷售收現(xiàn)率119%，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流11.07億元。合同負(fù)債為9.76億元，同比增加1.05億元，同比+12.06%，環(huán)比增加1.19億元，同比+13.89%。
點(diǎn)評(píng)：
收入分析：高檔白酒平穩(wěn)增長(zhǎng)，整體量?jī)r(jià)齊升。22前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.71億元，同比+10.15%（Q1：+14.10%；Q2：10.36%；Q3：+6.99%），Q3增速略有放緩，高檔白酒增速平穩(wěn)，量?jī)r(jià)端，Q3整體量?jī)r(jià)齊升，白酒銷售量為3780千升，同比+1.52%，平均噸價(jià)為44.61萬(wàn)元/千升，同比+4.76%。
1）分產(chǎn)品：22Q3，高檔/中檔白酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.56/0.30億元，同比+6.12%/+21.21%，主要為受疫情擾動(dòng)影響，門(mén)店動(dòng)銷受影響，庫(kù)存同比增加，新井臺(tái)上市進(jìn)展也受到影響落后于計(jì)劃；收入結(jié)構(gòu)上，高檔/中檔白酒分別占97.6%/1.8%。
2）分市場(chǎng)：22Q3，國(guó)內(nèi)/國(guó)外實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.78/0.08億元，同比+6.67%/-33.56%。
3）分渠道：22Q3，經(jīng)銷商數(shù)量為49家，同比增長(zhǎng)7家，其中國(guó)內(nèi)/國(guó)外同比增長(zhǎng)3/4家，批發(fā)代理渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.06億元，同比+1.9%，新渠道及團(tuán)購(gòu)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.80億元，同比+714.4%，主要為公司推動(dòng)團(tuán)購(gòu)模式，通過(guò)品牌行、品鑒會(huì)、水井坊美學(xué)館，推動(dòng)團(tuán)購(gòu)渠道收入提升。
利潤(rùn)分析：Q3毛利率略有承壓，期間費(fèi)用率有所優(yōu)化。
1）毛利率端，22年前三季度，公司毛利率84.65%，同比-0.46pct，其中Q3毛利率84.44%，同比-1.32pct，環(huán)比-0.16pct，主要為高檔白酒占比及毛利率有所下降。22Q3酒類產(chǎn)品毛利率84.89%，同比-0.86pct，其中高檔/中檔白酒毛利率85.21%/67.24%，同比-0.89pct/+3.29pct，預(yù)計(jì)與公司為幫助渠道動(dòng)銷，加大促銷活動(dòng)有關(guān)。
2）期間費(fèi)用端，Q3期間費(fèi)用率16.61%，同比-0.37pct，主要為管理費(fèi)用率減少，其中銷售費(fèi)用率13.27%，同比+0.27pct；管理費(fèi)用率3.27%，同比-1.06pct，研發(fā)費(fèi)用率0.50%，同比+0.31pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.43%，同比+0.11pct。
3）利潤(rùn)率端，公司前三季度歸母凈利潤(rùn)率為27.98%，同比-1.24pct，其中22Q3歸母凈利潤(rùn)率為40.38%，同比+1.10pct,利潤(rùn)率同比有所改善，主要為期間費(fèi)用率優(yōu)化以及非經(jīng)常性損益中政府扶持款所致，Q3扣非歸母凈利潤(rùn)率為39.00%，同比-0.58pct。
22年展望：加快動(dòng)銷推動(dòng)庫(kù)存恢復(fù)良性，利潤(rùn)率有望逐漸恢復(fù)。1）Q3公司全力促進(jìn)動(dòng)銷，通過(guò)加強(qiáng)宴席份額、BC聯(lián)動(dòng)活動(dòng)促進(jìn)門(mén)店動(dòng)銷，加快渠道庫(kù)存消化，目前省代、T1渠道庫(kù)存處于良性水平。2）典藏保持較好增長(zhǎng)勢(shì)能，前三季度典藏以上產(chǎn)品同比增長(zhǎng)超60%，與一年前相比，成交價(jià)已增長(zhǎng)50-70元/瓶，公司持續(xù)推進(jìn)品牌高端化，成立由25個(gè)省代股東成立高端化公司，公司內(nèi)部成立專門(mén)團(tuán)隊(duì)服務(wù)高端化公司和客戶；新井臺(tái)方面，公司啟動(dòng)“井臺(tái)100天”項(xiàng)目，集中激勵(lì)拓展團(tuán)購(gòu)，加強(qiáng)消費(fèi)者培育、品鑒會(huì)活動(dòng)，有望推動(dòng)公司高檔產(chǎn)品增速逐漸回暖。3）短期注重費(fèi)效比提升，公司在關(guān)注長(zhǎng)期發(fā)展，持續(xù)投入消費(fèi)者培育、團(tuán)購(gòu)渠道拓展外，受白酒行業(yè)動(dòng)銷承壓影響下，短期將會(huì)更加兼顧費(fèi)用投放的效率性，有望推動(dòng)期間費(fèi)用率進(jìn)一步優(yōu)化，Q4及23年利潤(rùn)率有望逐漸恢復(fù)。
中長(zhǎng)期展望：品牌高端化持續(xù)推進(jìn)，豐富產(chǎn)品線加強(qiáng)抗壓能力。新典藏將持續(xù)招商，推動(dòng)企業(yè)團(tuán)購(gòu)和消費(fèi)者培育，建立圈層，開(kāi)始品牌高端化。新井臺(tái)將積極開(kāi)拓團(tuán)購(gòu)渠道。臻釀八號(hào)將積極拓展新市場(chǎng)、持續(xù)加強(qiáng)宴席份額。同時(shí)推出新天號(hào)陳酒，布局中高端價(jià)格帶，豐富公司產(chǎn)品線，有助于與公司承接百元價(jià)位帶消費(fèi)升級(jí)需求，加強(qiáng)公司抗壓能力。公司邛崍項(xiàng)目預(yù)計(jì)明年上半年投產(chǎn)，為公司產(chǎn)品放量提供新的產(chǎn)能支持。隨著需求逐漸改善，公司持續(xù)推進(jìn)品牌高端化，未來(lái)增速恢復(fù)可期。
投資建議：公司品牌高端化持續(xù)推進(jìn)，有利于擴(kuò)大自身在次高端及高端市場(chǎng)份額?？紤]短期受疫情擾動(dòng)影響，我們調(diào)整公司2022-2024年收入增速至9%/16%/17%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為為8%/18%/19%，EPS分別為2.66/3.14/3.74元，按照2023年業(yè)績(jī)給予25X估值，一年目標(biāo)價(jià)79元，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、渠道開(kāi)拓不及預(yù)期、產(chǎn)品銷售不及預(yù)期等。
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