>> 廣發(fā)證券-水井坊(600779)收入利潤符合預(yù)期，靜待行業(yè)景氣回升-221031
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核心觀點：
收入利潤符合預(yù)期，回款表現(xiàn)弱于收入。公司發(fā)布22年三季報，公司22年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入37.71億元，同比增長10.15%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.55億元，同比增長5.46%。22Q3營業(yè)收入16.97億元，同比增長6.99%；歸母凈利潤6.85億元，同比增長9.98%。收入利潤符合預(yù)期。分產(chǎn)品看，22Q3高檔白酒（水井坊品牌系列）實現(xiàn)收入16.56億元，同比增長6.12%；中檔白酒（天號陳、系列酒）實現(xiàn)收入0.30億元，同比增長21.21%。公司回款表現(xiàn)弱于收入，22Q3公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為20.21億元，同比增長0.30%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為11.07億元，同比下降5.08%；合同負(fù)債為9.76億元，環(huán)比增加1.19億元。
疫情影響產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級導(dǎo)致毛利率下降，其他收益增厚利潤。22年前三季度公司毛利率為84.65%，同比下降0.46pct，其中高檔產(chǎn)品毛利率為85.22%，同比下降0.45pct；中檔產(chǎn)品毛利率66.97%，同比提升5.26pct。22Q3毛利率為84.44%，同比下降1.32pct，預(yù)計主要由于22Q3成都等地疫情反復(fù)導(dǎo)致宴席消費場景受損，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級受影響。22Q3銷售費用率為13.27%，同比增加0.27pct；管理費用率為3.27%，同比下降1.06pct；營業(yè)稅金及附加占比為15.51%，同比下降0.30pct。22Q3歸母凈利率為40.38%，同比增加1.10pct，主要由于公司22Q3收到的產(chǎn)業(yè)扶持資金等其他收益增加。
盈利預(yù)測與投資建議?？紤]到疫情的影響，我們預(yù)計22-24年公司收入分別為50.09/55.21/63.50億元，同比增長8.15%/10.22%/15.02%，歸母凈利潤分別為12.77/14.66/17.25億元，同比增長6.49%/14.80%/17.66%，按最新收盤價對應(yīng)PE為22/19/16倍。參考可比公司，給予23年20倍PE估值，合理價值為60.03元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟增長不達預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；食品安全風(fēng)險。
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