>> 東方證券-水井坊(600779)季報點(diǎn)評：典藏實(shí)現(xiàn)高成長，天號陳豐富產(chǎn)品體系-221031
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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| 446KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉書懷,蔡琪,周翰 |
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核心觀點(diǎn)
公司公布2022年三季報，1-9月實(shí)現(xiàn)營收37.71億元（yoy+10.2%），歸母凈利潤10.55億元（yoy+5.5%）；22Q3實(shí)現(xiàn)營收16.97億元（yoy+7.0%），歸母凈利潤6.85億元（yoy+10.0%），與業(yè)績預(yù)告一致。
高端產(chǎn)品成長引領(lǐng)量價齊升，合同負(fù)債鞏固增長基礎(chǔ)。公司Q3收入增速對比Q2有所放緩，主要因疫情反復(fù)以及河南醬酒去庫存對濃香白酒造成一定沖擊等。量價拆分，公司前三季度銷量、噸價分別同比+3.8%、+5.1%；22Q3，公司銷量、噸價分別同比+1.5%、+4.8%，量價齊升。分產(chǎn)品，前三季度，公司高檔酒實(shí)現(xiàn)收入36.40億元（yoy+8.9%），其中典藏及以上產(chǎn)品同比增長超過60%；中檔酒實(shí)現(xiàn)收入0.91億元（yoy+16.3%）。22Q3，公司高檔酒、中檔酒收入分別同比+6.1%、+21.2%。截至22Q3末，公司國內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量為44家，環(huán)比22Q3末增加1家，公司以大商為核心進(jìn)行渠道拓展。截至22Q3末，公司合同負(fù)債為9.76億元，同比、環(huán)比分別增長12.1%、13.9%，助力后續(xù)業(yè)績增長。
Q3毛利率和費(fèi)用率同降，盈利邊際提升。22年前三季度，公司毛利率為84.65%（yoy-0.46pct），銷售費(fèi)用率為24.42%（yoy+1.36pct），管理費(fèi)用率、營業(yè)稅金及附加占比同比+0.12pct、+0.79pct；22Q3，公司毛利率為84.44% （ yoy1.32pct），銷售費(fèi)用率同比+0.27pct，管理費(fèi)用率同比-1.06%，預(yù)計收入增長攤薄費(fèi)用率；營業(yè)稅金及附加占比同比-0.30pct。綜合，22前三季度、22Q3公司凈利率分別為27.98%（yoy-1.24pct）、40.38%（yoy+1.10pct），盈利邊際有所提升。
布局中端價位帶豐富產(chǎn)品體系，增加市場投入有望進(jìn)一步提升品牌力。公司布局200元價位的天號陳，完善產(chǎn)品矩陣，增加業(yè)績增長點(diǎn)。典藏經(jīng)市場整頓，當(dāng)前成交價較一年前上升約70元/瓶，發(fā)展良性；新井臺因疫情干擾進(jìn)度不及預(yù)期，預(yù)計舊版庫存消化將帶領(lǐng)新版逐漸放量。前三季度，公司加大消費(fèi)者培育投入，通過贊助WTT成都世乒賽、酒瓶掃碼等活動助力多門店動銷同比增長，有望提升品牌力。
盈利預(yù)測與投資建議
維持預(yù)測公司22-24年每股收益分別為2.65、3.23和3.80元。結(jié)合可比公司，給予22年33倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價87.45元，維持買入評級。
風(fēng)險提示
產(chǎn)品價格波動風(fēng)險、消費(fèi)需求不及預(yù)期風(fēng)險、食品安全事件風(fēng)險。
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