久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布業(yè)績(jī)，2022Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.97億元（+6.99%）；歸母凈利潤(rùn)6.85億元（+9.98%）；扣非凈利潤(rùn)6.62億元（+5.44%）。
　　次高端為主要收入來(lái)源，22Q3臻釀八號(hào)引領(lǐng)規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)
　　收入端：在22Q2末高庫(kù)存壓力+Q3疫情壓力下，22Q3次高端貢獻(xiàn)主要業(yè)績(jī)，其中：①占比超80%/批價(jià)穩(wěn)定在315元左右的臻釀八號(hào)繼續(xù)引領(lǐng)規(guī)模增長(zhǎng)（增速略放緩）；②井臺(tái)：因新井臺(tái)上市節(jié)奏受疫情擾動(dòng)，公司啟動(dòng)井臺(tái)100天項(xiàng)目，并集中精力拓展團(tuán)購(gòu)，未來(lái)目標(biāo)價(jià)位500元+；③典藏：受益于低基數(shù)，典藏維持60%+增長(zhǎng)。我們認(rèn)為隨著天號(hào)陳新品補(bǔ)位，次高端價(jià)位仍為公司核心收入來(lái)源，未來(lái)團(tuán)購(gòu)占比有望從當(dāng)前的5-10%實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步提升。
　　利潤(rùn)端：22Q3公司毛利率/凈利率同比變動(dòng)-1.32/+0.98個(gè)百分點(diǎn)至84.44/40.26%，毛利率略下降主因高端酒占比略下降；凈利率提升或主因：費(fèi)用管控增強(qiáng)，22Q3公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別同比變動(dòng)-3.75/-23.75個(gè)百分點(diǎn)至9.24/-19.23%。
　　預(yù)收蓄水池環(huán)比增加，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)定
　　22Q3公司預(yù)收（合同負(fù)債+其他流動(dòng)負(fù)債）同比/環(huán)比變動(dòng)+11.05/+14.76%至10.02億元，預(yù)收的優(yōu)秀表現(xiàn)為后續(xù)經(jīng)營(yíng)蓄力；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流方面，22Q3年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為11.07億元（-5.08%）。
　　六大市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，動(dòng)銷環(huán)比持續(xù)提升價(jià)盤(pán)穩(wěn)定
　　市場(chǎng)層面：22Q3公司8大市場(chǎng)中有6個(gè)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，其中疫情影響較少的市場(chǎng)持續(xù)雙位數(shù)成長(zhǎng)，其中受醬酒影響，當(dāng)前河南市場(chǎng)面臨挑戰(zhàn)較大，北方市場(chǎng)發(fā)展態(tài)勢(shì)相對(duì)較好。動(dòng)銷庫(kù)存層面：受疫情反復(fù)影響，22Q3市場(chǎng)門(mén)店/經(jīng)銷商庫(kù)存較去年同期略高，公司多措并舉助理渠道消化庫(kù)存，另外，當(dāng)前市場(chǎng)核心產(chǎn)品市場(chǎng)成交價(jià)同比提升50-70元，價(jià)盤(pán)整體表現(xiàn)穩(wěn)定。
　　打造高端大單品深耕市場(chǎng)，F(xiàn)23財(cái)年15%業(yè)績(jī)?cè)鏊倌繕?biāo)可達(dá)性高
　　考慮到次高端容量大+邛崍工廠將于明年釋放產(chǎn)能，近期公司推出定價(jià)200-300元新品天號(hào)陳將實(shí)現(xiàn)布局豐富；高端化戰(zhàn)略引領(lǐng)下（打造核心井臺(tái)與典藏單品），臻釀八號(hào)等次高端酒產(chǎn)品仍為未來(lái)放量點(diǎn)，八大核心市場(chǎng)為深耕重點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)公司整體保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　預(yù)計(jì)2022-2024年收入增速分別為8.6%、16.0%、17.2%；歸母凈利潤(rùn)增速分別為6.6%、20.0%、19.3%；EPS分別為2.6、3.1、3.8元；對(duì)應(yīng)23年P(guān)E為18X。
　　催化劑：白酒需求恢復(fù)超預(yù)期，批價(jià)持續(xù)上行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、疫情或影響白酒整體動(dòng)銷恢復(fù)；2、批價(jià)上漲不及預(yù)期