>> 國海證券-水井坊(600779)點(diǎn)評報告：高端化持續(xù)推進(jìn)，短期擾動致Q3增速放緩-221031
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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| 382KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
薛玉虎,劉潔銘,宋英男 |
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無限制-登錄即可下載 |
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事件:
公司發(fā)布2022年三季度報告，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.71億元，同比增長10.15%；歸母凈利潤10.55億元，同比增長5.46%；扣非凈利潤10.25億元，同比增長0.72%。
投資要點(diǎn):
發(fā)貨節(jié)奏放緩，Q3公司收入環(huán)比降速。公司三季度實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤17.0/6.9億元，同比分別增長7%和10%，符合此前預(yù)告。三季度公司實(shí)現(xiàn)白酒業(yè)務(wù)收入16.9億元（同+6.4%），其中量價同比分別增長1.5%/4.8%，今年以來公司堅(jiān)持“產(chǎn)品升級創(chuàng)新、品牌高端化、營銷突破”三大戰(zhàn)略，新版井臺、典藏等產(chǎn)品陸續(xù)推出，堅(jiān)持圈層營銷和團(tuán)購開拓。三季度公司高檔酒實(shí)現(xiàn)營收16.6億元（同+6%），營收增速放緩一方面受外部經(jīng)營環(huán)境影響；另一方面，部分新品升級后價盤、庫存波動，影響發(fā)貨節(jié)奏。此外，中檔酒三季度營收同比增長21%，中檔酒增速較快預(yù)計系公司推出新版天號陳酒，戰(zhàn)略發(fā)力100-300元價格帶影響。
管理費(fèi)用優(yōu)化+其他收益增加，提振盈利能力。2022年Q3公司毛利率同比下滑1.4pct至84.4%，預(yù)計系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動影響。但公司凈利率水平同比提升1.1pct至40.4%，盈利能力提升主因1）疫情影響費(fèi)用投放節(jié)奏，公司Q3管理費(fèi)用率同比下滑1.0pct至3.3%；2）Q3收到產(chǎn)業(yè)扶持資金增加，其他收益同比增長約3300萬元。此外，公司三季度末預(yù)收款（合同負(fù)債+其他流動負(fù)債）為10億元，同比/環(huán)比分別增加1.0億元和1.3億元，“蓄水池”增加。
短期擾動不改行業(yè)長期發(fā)展趨勢，公司未來將持續(xù)享受次高端紅利。今年以來，次高端價格帶受外部環(huán)境擾動，整體承受一定壓力；但長期來看，我們認(rèn)為次高端依然是行業(yè)成長最快的價格帶。公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、品牌和渠道營銷策略均精準(zhǔn)卡位次高端，未來將持續(xù)享受次高端擴(kuò)容紅利，預(yù)計公司將大概率完成激勵目標(biāo)。
盈利預(yù)測和投資評級：預(yù)計公司2022-2024年EPS分別為2.60/3.23/3.94元，對應(yīng)PE分別為21/17/14倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：1）疫情反復(fù)導(dǎo)致消費(fèi)受抑制；2）市場競爭加劇導(dǎo)致費(fèi)用提升；3）經(jīng)濟(jì)大幅波動致白酒價格下滑；4）產(chǎn)品升級節(jié)奏不及預(yù)期；5）食品安全風(fēng)險。相關(guān)數(shù)據(jù)及資料與公司公布內(nèi)容如有差異，以公司公布內(nèi)容為準(zhǔn)。
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