>> 華安證券-信用周度思考：定融，關(guān)注度再起-221226
| 上傳日期： |
2022/12/26 |
大?。?/td>
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| 格式： |
pdf 共20頁(yè) |
來(lái)源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
顏?zhàn)隅?/a> |
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定融，關(guān)注度再起
定融違約再現(xiàn)，原因幾何？1）年內(nèi)整體融資環(huán)境的收緊，土地出讓表現(xiàn)不佳，來(lái)自地方政府的支持力度有所打折；2）近期理財(cái)贖回潮的出現(xiàn)，引發(fā)信用債取消發(fā)行潮，城投債連續(xù)數(shù)據(jù)凈融資為負(fù)，提高債務(wù)騰挪難度；3）年末銀行處于備戰(zhàn)信貸開(kāi)門紅的需要，資金面整體偏緊。多因素共同作用下，城投在短期內(nèi)存在較大資金周轉(zhuǎn)壓力。
資金壓力下，11月定融發(fā)行創(chuàng)新高?；仡?020年以來(lái)有統(tǒng)計(jì)樣本的定融產(chǎn)品發(fā)行分布，可以看出，定融產(chǎn)品的發(fā)行在一定程度上能夠反映出城投主體的資金壓力。典型案例就如今年的11至12月，多重因素作用下城投融資難度明顯提升，而年末往往也是工程結(jié)算等業(yè)務(wù)的資金結(jié)算時(shí)點(diǎn)，資金需求量相對(duì)較高，因此在11月，定融產(chǎn)品當(dāng)月統(tǒng)計(jì)數(shù)量首次超過(guò)60只，為2020年新高，近兩個(gè)月統(tǒng)計(jì)數(shù)量較2021年均呈現(xiàn)同比高增的態(tài)勢(shì)。
11城定融產(chǎn)品超20只。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2022年，累計(jì)統(tǒng)計(jì)到定融產(chǎn)品399只，較2021年同比減少約8.7%，其中超過(guò)10只產(chǎn)品的省份累計(jì)8個(gè)。分地市來(lái)看，2020年以來(lái)，累計(jì)38個(gè)地市涉及定融產(chǎn)品的數(shù)量超過(guò)5只，其中11個(gè)城市超過(guò)20只，5個(gè)城市超過(guò)50只，1個(gè)城市過(guò)百只；分區(qū)縣來(lái)看，累計(jì)45個(gè)地市涉及定融產(chǎn)品的數(shù)量超過(guò)5只，其中25個(gè)區(qū)縣超過(guò)10只，9個(gè)區(qū)縣超過(guò)20只。
年關(guān)將至，城投也迎來(lái)資金壓力最大的時(shí)點(diǎn)，但近期債市動(dòng)蕩，信用債取消發(fā)行時(shí)有發(fā)生，對(duì)于依賴借新還舊的部分城投而言，將形成新的債務(wù)壓力。與此同時(shí)，銀行年末攬儲(chǔ)意愿明顯抬升，難以在短期內(nèi)給城投帶來(lái)較大支持，因此短期內(nèi)，仍應(yīng)關(guān)注部分存在到期壓力的城投主體，防范技術(shù)性違約乃至實(shí)質(zhì)違約風(fēng)險(xiǎn)，后續(xù)能否順利完成債務(wù)續(xù)接，更多取決于償債意愿和溝通協(xié)調(diào)，建議關(guān)注弱區(qū)域近期化債措施方面的具體舉措。
本周信用負(fù)面回顧（2022.12.19至2022.12.25）：
違約負(fù)面（4起）：紅星美凱龍、聲赫（深圳）商業(yè)保理（2起）、武漢當(dāng)代明誠(chéng)債券展期
評(píng)級(jí)負(fù)面（下調(diào)0家，負(fù)面1家）：柳州東城投資展望下調(diào)為負(fù)面
本周一級(jí)市場(chǎng)回顧（2022.12.19至2022.12.25）：
批文注冊(cè)：本周4個(gè)項(xiàng)目終止審查，較上周增加3個(gè)。
取消發(fā)行：本周取消/推遲發(fā)行債券42只，較前一周減少25只。
發(fā)行償還：本周信用債發(fā)行量為2179億元，與上周相比下行29%；償還量為4330億元；凈償還額總計(jì)為2152億元。城投債凈償還151億元，江蘇、浙江、江西大額凈償還；產(chǎn)業(yè)債凈償還1149億元，工業(yè)行業(yè)凈償還額最高。
到期壓力：城投債下周到期規(guī)模約815億元，較本周減少102億元，江蘇、浙江、北京到期壓力大；產(chǎn)業(yè)債下周到期規(guī)模約2821億元，較本周增加259億元，工業(yè)、金融、日常消費(fèi)行業(yè)到期壓力大。
票面利率：本周新發(fā)城投債平均票面利率為5.2%，較上周減少10BP，其中重慶平均票面利率最高，平均約為7.5%。本周新發(fā)產(chǎn)業(yè)債平均票面利率為4.7%，較上周增加100BP，其中醫(yī)療保健行業(yè)平均票面利率最高，平均約為7.7%。
本周二級(jí)市場(chǎng)回顧（2022.12.19至2022.12.25）：
信用利差：（1）利差變動(dòng)方向：本周期限利差收窄、等級(jí)利差走擴(kuò)。（2）期限與等級(jí)利差分位數(shù)：高等級(jí)期限利差43%、低等級(jí)期限利差16%、短久期等級(jí)利差96%、長(zhǎng)久期等級(jí)利差94%。
風(fēng)險(xiǎn)提示
信用債違約風(fēng)險(xiǎn)。
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