>> 東亞前海證券-拓斯達(dá)(300607)首次覆蓋報告：多元布局高景氣賽道，四輪驅(qū)動蓄勢待發(fā)-221226
| 上傳日期： |
2022/12/26 |
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pdf 共39頁 |
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推薦（首次） |
作者： |
鄭倩怡 |
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核心觀點
制造業(yè)多環(huán)節(jié)布局，公司業(yè)績有望實現(xiàn)多極增長。公司為工業(yè)機器人、數(shù)控機床、注塑機、綠能業(yè)務(wù)全方位布局的自動化行業(yè)龍頭。2007年公司成立之初主營注塑機輔機業(yè)務(wù)，近年來公司業(yè)務(wù)依次延展至機械手、綠能、自動化系統(tǒng)、多軸機器人、注塑機主機、數(shù)控機床領(lǐng)域。公司營業(yè)收入快速增長，2017-2021年，公司營業(yè)收入從7.64億元增至32.93億元，4年CAGR為44.06%。公司各業(yè)務(wù)板塊之間協(xié)同效應(yīng)較強，可向客戶提供智能工廠解決方案，且積極拓展大客戶，頭部客戶營收占比不斷提升。
工業(yè)機器人賽道景氣度持續(xù)提升，公司競爭力進(jìn)步明顯。1）行業(yè)國產(chǎn)替代進(jìn)程加速實現(xiàn)，需求催化行業(yè)步入長景氣區(qū)間。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)加速發(fā)展進(jìn)程下，工業(yè)機器人為關(guān)鍵自動化控制設(shè)備。工業(yè)機器人零部件、整機、系統(tǒng)集成環(huán)節(jié)中，整機企業(yè)通過自供零部件降本增效，系統(tǒng)集成行業(yè)附加值較高，由于其非標(biāo)化特點，長尾效應(yīng)明顯，行業(yè)集中度提升空間廣闊。行業(yè)國產(chǎn)替代進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，存量周期來臨疊加增量替代，工業(yè)機器人產(chǎn)量未來有望高速增長。2）公司充分布局工業(yè)機器人全產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品競爭力穩(wěn)步提升。公司自2015年布局工業(yè)機器人本體研發(fā)，整機新品研發(fā)進(jìn)展較快，且客戶認(rèn)可度持續(xù)提升。近年以來逐步自主研發(fā)機器人核心零部件，自供零部件有助于毛利率提升。下游方面，公司工業(yè)機器人自動化應(yīng)用解決方案在多領(lǐng)域、多環(huán)節(jié)充分布局。
數(shù)控機床國產(chǎn)替代邏輯清晰，公司五軸數(shù)控機床競爭優(yōu)勢明顯。1）工業(yè)母機為制造業(yè)基石，高端數(shù)控機床國產(chǎn)替代空間較大。五軸數(shù)控機床聯(lián)動軸數(shù)量更多，其加工質(zhì)量更精細(xì)，工作效率提升，隨我國企業(yè)核心功能部件生產(chǎn)能力提升，五軸數(shù)控機床國產(chǎn)替代趨勢加速。目前五軸機床需求高速增長，下游各行業(yè)中，新能源汽車行業(yè)需求增長較快。2）公司核心功能部件自主可控，五軸數(shù)控機床出貨行業(yè)領(lǐng)先。公司2020年收購埃弗米切入數(shù)控機床業(yè)務(wù)，五軸機床產(chǎn)品型號不斷豐富，出貨量穩(wěn)步增長，核心功能部件自主研發(fā)能力不斷加強。
綠能業(yè)務(wù)定位公司業(yè)務(wù)運營前哨站，頭部客戶合作關(guān)系不斷強化。公司智能環(huán)境整廠解決方案實現(xiàn)能源管理功能，在公司營收結(jié)構(gòu)中占比最大，為公司持續(xù)、穩(wěn)定貢獻(xiàn)利潤。綠能業(yè)務(wù)實行大客戶拓展戰(zhàn)略，強化各行業(yè)頭部客戶合作關(guān)系。且綠能業(yè)務(wù)作為公司觀測行業(yè)景氣度的窗口，可實時跟蹤下游行業(yè)邊際變化，前瞻性調(diào)整公司生產(chǎn)節(jié)奏，及時延伸客戶合作范圍。公司深耕注塑機行業(yè)十五年，注塑機研發(fā)能力積淀深厚。公司切入注塑機業(yè)務(wù)較早，公司創(chuàng)立之初專注于注塑機輔機領(lǐng)域，2020年拓展業(yè)務(wù)線至注塑機主機。自切入注塑機主機業(yè)務(wù)以來，公司注塑機業(yè)務(wù)營業(yè)收入高速增長，毛利率不斷提升。2021年，公司注塑機業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入5.2億元，同比+120.78%。2022H1，公司注塑機主機業(yè)務(wù)毛利率17.52%，同比增長3.44pct。目前公司注塑機產(chǎn)品條線包括TM、TH、TE系列，公司TMII系列新品在整機效率、穩(wěn)定性、精準(zhǔn)性均較上代大幅提升，TE系列為公司研發(fā)團(tuán)隊發(fā)力的核心產(chǎn)品。
投資建議
制造業(yè)生產(chǎn)需求回暖、核心零部件國產(chǎn)替代趨勢愈發(fā)凸顯，公司多業(yè)務(wù)板塊新品研發(fā)進(jìn)程不斷提速，且各板塊業(yè)務(wù)布局不斷完善，協(xié)同效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，公司業(yè)績有望實現(xiàn)多極增長。我們預(yù)計公司2022/2023/2024年分別實現(xiàn)營業(yè)收入42.15/51.70/61.63億元，歸母凈利潤1.97/2.58/3.24億元，基于12月23日收盤價13.78元，對應(yīng)2022/2023/2024年P(guān)E分別為29.70X/22.76X/18.10X，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示
下游行業(yè)需求不及預(yù)期；市場競爭加劇風(fēng)險；疫情恢復(fù)進(jìn)度不及預(yù)期等。
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