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公司是全球領(lǐng)先的汽車行業(yè)音響產(chǎn)品和系統(tǒng)制造商，擁有聲學(xué)產(chǎn)品、系統(tǒng)方案及相關(guān)算法的研發(fā)設(shè)計(jì)能力，主要產(chǎn)品涵蓋車載揚(yáng)聲器系統(tǒng)、車載功放及AVAS，主要客戶為國(guó)內(nèi)外知名汽車制造廠商及電聲品牌商。公司較早實(shí)現(xiàn)了車載揚(yáng)聲器的國(guó)產(chǎn)化配套，2021年公司國(guó)內(nèi)車載揚(yáng)聲器產(chǎn)品市占率第一，在全球乘用車及輕型商用車市占率12.92%。車載揚(yáng)聲器為公司主要收入來源，隨著汽車電動(dòng)化提速，車載功放和AVAS收入也實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。
　　消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)聲學(xué)系統(tǒng)需求往高端化、智能化方向發(fā)展，推動(dòng)汽車聲學(xué)技術(shù)的革新，促使汽車音響系統(tǒng)的硬件升級(jí)。傳統(tǒng)中低端汽車聲學(xué)系統(tǒng)僅包含揚(yáng)聲器單品，通常單車配置4-8個(gè)，整體價(jià)值量較低；在汽車聲學(xué)系統(tǒng)高端化的趨勢(shì)下，完整汽車聲學(xué)系統(tǒng)整體單車價(jià)值量大幅提升。目前新勢(shì)力造車單車價(jià)值量為1000-2000元，平均配置8-12個(gè)揚(yáng)聲器、車載功放以及AVAS，部分車型揚(yáng)聲器數(shù)量達(dá)20個(gè)以上。同時(shí)車載音響軟硬解耦的趨勢(shì)愈加明顯，白牌音響更受青睞，為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來更多可能。車載聲學(xué)市場(chǎng)規(guī)模將持續(xù)上漲，我們預(yù)計(jì)2025年全球車載聲學(xué)市場(chǎng)規(guī)模255億元，中國(guó)車載聲學(xué)市場(chǎng)規(guī)模100億元。
　　規(guī)模效應(yīng)下公司有望量?jī)r(jià)齊升。技術(shù)優(yōu)勢(shì)和全球交付優(yōu)勢(shì)筑成長(zhǎng)護(hù)城河，公司擁有持續(xù)的自主研發(fā)能力、突出的同步開發(fā)能力及卓越的整車調(diào)音能力，以全球化服務(wù)架構(gòu)為基礎(chǔ)，目前公司擁有7家境內(nèi)控股子公司、5家境外控股子公司。公司產(chǎn)能利用率較高，正積極通過IPO募資和發(fā)行可轉(zhuǎn)債等方式擴(kuò)大揚(yáng)聲器和汽車電子產(chǎn)品產(chǎn)能，鞏固競(jìng)爭(zhēng)地位。新能源汽車銷量持續(xù)保持高增長(zhǎng)，汽車產(chǎn)業(yè)消費(fèi)結(jié)構(gòu)不斷發(fā)生變化，我們認(rèn)為公司車載揚(yáng)聲器銷售單價(jià)和單車搭載量以及車載功放、AVAS滲透率有望穩(wěn)步增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。
　　投資建議：
　　我們預(yù)測(cè)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入為17.48億元、25.68億元、33.54億元，同比增長(zhǎng)34.26%、46.92%、30.61%。2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為0.98億元、1.72億元、2.79億元，同比增長(zhǎng)61.34%、75.78%、61.96%。綜合可比公司估值，考慮公司作為國(guó)內(nèi)汽車聲學(xué)龍頭，賽道成長(zhǎng)空間大，技術(shù)和客戶積累深厚，產(chǎn)品拓展順利，給予公司2023年60倍PE的估值，對(duì)應(yīng)股價(jià)64.52元，市值103.23億元。首次覆蓋公司，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　汽車銷量不及預(yù)期；境外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲；客戶集中度較高風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；疫情控制不及預(yù)期。