>> 光大證券-2022年11月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)點評兼?zhèn)杏^點：4季度工業(yè)企業(yè)利潤恢復(fù)可能都將受到制約-221227
| 上傳日期： |
2022/12/27 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
張旭,?，|肖,李樞川 |
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事件
2022年12月27日，國家統(tǒng)計局公布2022年1-11月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)。2022年1-11月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額7.72萬億元，同比下降3.6%（前值為下降3.0%）。
點評
11月工業(yè)企業(yè)當(dāng)月利潤降幅仍然較大，4季度工業(yè)企業(yè)利潤恢復(fù)情況可能都將受到制約。11月當(dāng)月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額0.74萬億元，同比下降8.5%（前值為下降10.8%），增速連續(xù)5個月為負(fù)，但降幅較10月有所收窄。10、11月，受疫情、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比由漲轉(zhuǎn)降等影響，各主要經(jīng)濟指標(biāo)均有一定程度的走弱，作為滯后指標(biāo)的工業(yè)利潤同樣表現(xiàn)如此，因此降幅明顯。這一狀況可能貫穿整個4季度。
庫存增速持續(xù)下降，庫存周期的演變需更長時間進行判斷。11月工業(yè)企業(yè)營收同比增速為0.7%（9月、10月增速分別10%、5%）。截至11月末，產(chǎn)成品庫存同比增長11.4%（9月、10月分別為13.8%、12.6%），產(chǎn)成品庫存增速連續(xù)7個月下降。10、11月兩月企業(yè)營收和庫存增速雙雙下降，“被動去庫存”特點不再清晰。受疫情、PPI同比為負(fù)等因素影響，整個4季度工業(yè)企業(yè)利潤恢復(fù)可能都將受到制約，因此對于庫存周期的演變需要結(jié)合更長時間進行判斷。
11月工業(yè)企業(yè)負(fù)債率環(huán)比稍有上升，繼續(xù)處在加杠桿通道中。截至2022年11月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為56.9%，比10月高出0.1個百分點；與2021年末相比，則上升0.8個百分點，2022年以來工業(yè)企業(yè)負(fù)債率整體處在上升態(tài)勢。今年前三個季度，非金融企業(yè)宏觀杠桿率單季度分別提升4.1、2.4、0.5個百分點。當(dāng)前企業(yè)盈利正處在恢復(fù)過程中（預(yù)計4季度恢復(fù)較慢）但負(fù)債率整體處于上升通道，仍可以認(rèn)為工業(yè)企業(yè)處在加杠桿通道中，后續(xù)工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率仍可能繼續(xù)上升。
債市觀點
從全年來看，大體在一個區(qū)間波動，10Y國債收益率波動區(qū)間大致在2.6%-2.95%。展望2023年，我們認(rèn)為，債市的主要驅(qū)動因素仍是國內(nèi)經(jīng)濟的需求端，2023年需求端的演變大致延續(xù)2022年5月以來的特征，驅(qū)動利率向上和向下的因素同時存在。而2023年宏觀政策整體預(yù)計都將以“穩(wěn)增長”為導(dǎo)向，延續(xù)相對寬松的基調(diào)。我們認(rèn)為2023年，10年期國債收益率將整體維持區(qū)間震蕩，震蕩中樞在2.75%左右，全年利率債難以形成趨勢性機會，投資者可以逢高配置。
風(fēng)險提示
國內(nèi)經(jīng)濟仍處于恢復(fù)進程中，后續(xù)仍有不少不確定性。
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