>> 光大證券-2022年12月15日利率債觀察：一個穩(wěn)定債券市場的信號-221215
| 上傳日期： |
2022/12/16 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
張旭 |
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1、一個穩(wěn)定債券市場的信號
12月5日實(shí)施的降準(zhǔn)已釋放了約5000億元長期資金，今日（12月15日）人民銀行又一改近幾個月的操作規(guī)律，超額續(xù)作MLF 6500億元，這超出了不少投資者的預(yù)期，也釋放出了維護(hù)債券市場穩(wěn)定的強(qiáng)烈信號。
我國央行通過OMO和MLF等工具向市場提供短期和中期的基礎(chǔ)貨幣、釋放政策利率調(diào)控信號，并引導(dǎo)市場基準(zhǔn)利率圍繞政策利率為中樞運(yùn)行。在市場利率偏低時，央行可以減少流動性供給，從而引導(dǎo)市場基準(zhǔn)利率以及其余市場化利率上行；在債券市場收益率過快上行的當(dāng)前，央行通過MLF操作供給更多的基礎(chǔ)貨幣以平抑波動，體現(xiàn)了利率市場化調(diào)控的應(yīng)有之義。
債券市場利率的走勢由貨幣政策以及宏觀經(jīng)濟(jì)基本面決定，并受到市場情緒和交易結(jié)構(gòu)等因素的擾動，近半個月來債券市場的波動顯然是后者造成的。從貨幣政策的角度看，央行維持銀行體系流動性充裕且偏寬松的意圖明顯，12月初以來（截至12月14日）DR007穩(wěn)定運(yùn)行于1.55%-1.75%的區(qū)間，其均值為1.65%，較11月1.78%的均值下降了不少。今日MLF的超預(yù)期增量續(xù)作更是凸顯出央行維護(hù)債券市場穩(wěn)定、熨平過度波動的鮮明態(tài)度。
從經(jīng)濟(jì)基本面的角度看，當(dāng)前國際環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國內(nèi)需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力疊加，對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響是在加大的，這并不支持債券收益率的快速上行。我們看到，11月份制造業(yè)PMI下行至48.0%，工業(yè)增加值增速較10月份回落了2.8個百分點(diǎn)，社會消費(fèi)品零售總額的降幅更是進(jìn)一步擴(kuò)大。
在我國債券市場幾十年的發(fā)展歷程中，因市場情緒和交易結(jié)構(gòu)所導(dǎo)致的波動時常出現(xiàn)?？v觀這些大大小小的波動，那些得不到基本面支撐以及貨幣政策支持的都只是較為短暫的曇花一現(xiàn)，這次也不會是例外。
近期若干分析人士常糾結(jié)于如何以非常規(guī)的方式向債市引入增量資金的問題。但我們想指出的是，當(dāng)前市場并非處于資金耗竭的境地，一些投資者仍握有較多的待配額度（且監(jiān)管規(guī)則也允許其進(jìn)行配置），只是在等待更好的配置時點(diǎn)而已。顯然，只要出現(xiàn)若干催化因素，這些待配額度便會快速轉(zhuǎn)化為資金供給，且由此而形成的賺錢效應(yīng)會吸引到更多的資金。
總體來看，當(dāng)前部分品種債券的收益率已明顯偏高，與本段時間經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策取向并不匹配，且央行保持金融體系總體穩(wěn)定的態(tài)度鮮明，未來還可能會有更多有利于債券市場估值的好消息。顯然，此時的基本面、政策面、估值面皆不支持債券收益率進(jìn)一步上行，債券市場的修復(fù)行情很可能已離我們不遠(yuǎn)了。
2、風(fēng)險提示
不理性的預(yù)期引發(fā)市場快速波動。
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