>> 國盛證券-鼎際得(603255)啟動POE大項目，一體兩翼扶搖直上-221227
| 上傳日期： |
2022/12/27 |
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| 645KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊義韜,孫琦祥,王席鑫 |
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事件：公司全資子公司遼寧鼎際得石化科技擬投資建設(shè)POE項目，總投資約98.68億元，建設(shè)40萬噸/年P(guān)OE、30萬噸/年α烯烴、25萬噸/年碳酸酯、400Nm3/h電解水制氫等。項目建設(shè)期5年，分兩期實施。一期：總投資59.62億元，建設(shè)20萬噸/年P(guān)OE、30萬噸/年α烯烴。一期首次投資26億元，首次投資中建設(shè)投資為23.18億元，其中約有13.56億元來自銀行貸款。二期：建設(shè)20萬噸/年P(guān)OE、25萬噸/年碳酸酯裝置。
POE粒子競爭格局極佳，N型電池滲透+國產(chǎn)替代空間巨大。POE粒子具有優(yōu)異的水汽阻隔性、抗PID性、強耐候性等性能優(yōu)勢。其作為光伏膠膜粒子生產(chǎn)的POE、EPE膠膜與TOPCon、HJT等N型電池適配度佳，預(yù)計其需求將隨N型電池滲透而呈現(xiàn)非線性增長。同時，全球POE粒子供給主要被Dow、ExxonMobil、荷蘭Borealis、日本Mitsui、韓國LG以及SK/SABIC合資公司壟斷，盈利能力強、競爭格局極佳。未來，TOPCon電池集中投產(chǎn)、汽車輕量化趨勢對POE需求的增加，疊加國產(chǎn)替代，具備國產(chǎn)化POE粒子能力的廠商有望享受巨大的放量空間。
立足茂金屬催化劑研發(fā)及POE成熟工藝，項目確定性強。POE工業(yè)化存在多項難點：1）茂金屬催化劑：公司深耕聚烯烴催化劑領(lǐng)域多年，在聚烯烴催化劑領(lǐng)域具備領(lǐng)跑行業(yè)的研發(fā)能力。目前，公司正積極推進茂金屬催化劑的產(chǎn)業(yè)化；2）α-烯烴：POE的生產(chǎn)以α-烯烴（如1-丁烯、1-己烯、1-辛烯）為共聚單體，α-烯烴是生產(chǎn)POE的必備要素。公司引進成熟工藝包，一期布局30萬噸/年α烯烴產(chǎn)能；3）聚合工藝：公司引進成熟工藝包，結(jié)合自身茂金屬催化劑技術(shù)積累，POE產(chǎn)業(yè)化整裝待發(fā)。
募投項目集中釋放，主業(yè)進入快速成長期。聚烯烴行業(yè)前幾年歷經(jīng)一輪產(chǎn)能擴張，而催化劑國產(chǎn)化需求滯后于下游聚烯烴，當(dāng)下即將迎來需求高增。公司現(xiàn)有聚烯烴催化劑產(chǎn)能220噸、抗氧劑單劑產(chǎn)能約2.3萬噸。募投項目達產(chǎn)后，公司聚烯烴催化劑產(chǎn)能將增長至645噸，抗氧劑單劑產(chǎn)能將增長至4.45萬噸，復(fù)合助劑產(chǎn)能將新增2萬噸，現(xiàn)有主業(yè)產(chǎn)能均將大幅增長。依托優(yōu)質(zhì)客戶資源，主業(yè)駛?cè)氤砷L快車道。
盈利預(yù)測與投資建議。我們看好公司主業(yè)在募投項目達產(chǎn)后體量快速增長，并積極推進茂金屬催化劑產(chǎn)業(yè)化并進軍POE粒子新材料，中長期空間巨大。我們預(yù)計公司2022-2024年營業(yè)收入分別為7.99/9.93/14.45億元；歸母凈利潤分別為1.04/1.75/2.83億元，對應(yīng)PE分別為45.1/26.8/16.6倍，維持“買入”評級，繼續(xù)推薦。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，光伏新增裝機不及預(yù)期，產(chǎn)品價格波動。
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