>> 國(guó)金證券-電子行業(yè)中期年度報(bào)告-2023年半導(dǎo)體設(shè)計(jì)：復(fù)蘇與換擋-221227
| 上傳日期： |
2022/12/28 |
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| 格式： |
pdf 共25頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
樊志遠(yuǎn),邵廣雨 |
| 行業(yè)名稱： |
電子 |
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行業(yè)觀點(diǎn)
行業(yè)庫(kù)存達(dá)到歷史高位，主動(dòng)去庫(kù)存或?qū)㈤_啟。國(guó)外內(nèi)廠商的庫(kù)存月數(shù)持續(xù)上升，都已超過(guò)4個(gè)月安全庫(kù)存月數(shù)，終端庫(kù)存處于歷史最高水位，隨著疫情過(guò)去，預(yù)計(jì)2023年下半年開始消費(fèi)有望逐步復(fù)蘇，供需調(diào)整腳步漸近，半導(dǎo)體行業(yè)逐步開啟主動(dòng)去庫(kù)存的主旋律。
三大訊號(hào)看主動(dòng)去庫(kù)存或?qū)㈤_啟。1）Fab廠產(chǎn)能利用率開始下降，資本開支在減少。分8寸和12寸廠看，產(chǎn)能利用率有不同程度的下滑，8寸廠相對(duì)12寸產(chǎn)能利用率下滑更大，原因系12寸晶圓廠覆蓋產(chǎn)品布局更多元，晶圓廠通過(guò)產(chǎn)品組合轉(zhuǎn)換彌補(bǔ)消費(fèi)類的產(chǎn)能利用率下滑。2）臺(tái)灣半導(dǎo)體廠商在今年三季度開始進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)存階段。我們跟蹤到臺(tái)灣半導(dǎo)體原廠庫(kù)存于今年三季度開始環(huán)比小幅下降1個(gè)點(diǎn)，開啟主動(dòng)去庫(kù)存，參考前幾輪周期，主動(dòng)去庫(kù)存調(diào)整周期在3-4個(gè)季度，之后進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)存的景氣上行期。3）緊缺程度較高的車用MCU及模型芯片交期在縮短，F(xiàn)ab廠將產(chǎn)能在弱應(yīng)用（消費(fèi)類產(chǎn)品）和強(qiáng)需求（車規(guī)產(chǎn)品、模擬產(chǎn)品）之間轉(zhuǎn)換。
去弱留強(qiáng)持續(xù)看好車、服務(wù)器以及工業(yè)等強(qiáng)應(yīng)用。根據(jù)麥肯錫的數(shù)據(jù)，2030年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)1萬(wàn)億美元。其中汽車半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模將從2021年的500億美元成長(zhǎng)到2030年的1500億美元，21-30年CAGR達(dá)13%，復(fù)合增長(zhǎng)率排名第一。工業(yè)半導(dǎo)體的市場(chǎng)規(guī)模將從2021年的600億美元成長(zhǎng)到2030年的1300億美元，21-30年CAGR達(dá)9%。
投資邏輯
2023年消費(fèi)電子或?qū)⒙氏扔瓉?lái)復(fù)蘇。消費(fèi)電子經(jīng)歷一年以上的調(diào)整周期，預(yù)計(jì)在2023年下半年有望逐步修復(fù)。我們看好2023年智能手機(jī)需求改善，各類微創(chuàng)新正在給智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)新的成長(zhǎng)機(jī)遇。手機(jī)攝像頭多攝化趨勢(shì)確定，折疊屏手機(jī)新品頻出以及5G在海外新興國(guó)家的加速滲透都將成為智能手機(jī)在2023年復(fù)蘇的催化劑。
推薦關(guān)注由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)賽道切換標(biāo)的，持續(xù)看好汽車、工業(yè)、服務(wù)器強(qiáng)應(yīng)用。1）看好汽車電動(dòng)化+智能化持續(xù)提升車用半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模。我們認(rèn)為未來(lái)的自動(dòng)駕駛汽車將像是裝了四個(gè)輪子的智能AI服務(wù)器，預(yù)計(jì)2035年全球超過(guò)30%的汽車銷量將具備L3-L5的自動(dòng)駕駛功能，同時(shí)自動(dòng)駕駛技術(shù)演進(jìn)有望拉升每臺(tái)新能源車的半導(dǎo)體價(jià)值量翻9-10倍。2）全球互聯(lián)網(wǎng)廠商持續(xù)加大IT基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)開支。全球產(chǎn)生的數(shù)據(jù)量正在以指數(shù)級(jí)增加，龐大的數(shù)據(jù)增量需要更多數(shù)據(jù)中心和云計(jì)算來(lái)協(xié)助處理。國(guó)內(nèi)外互聯(lián)網(wǎng)廠商積極上“云”，在全球經(jīng)濟(jì)不景氣的背景下逆勢(shì)維持穩(wěn)定或加大在IT基礎(chǔ)設(shè)施上的資本開支，根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)，2026年服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)1665億美元，22-26年CAGR達(dá)10.2%。3）工業(yè)4.0時(shí)代自動(dòng)化浪潮席卷，機(jī)器人助力半導(dǎo)體發(fā)展。據(jù)IFR的數(shù)據(jù)，2024年全球機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模有望突破650億美元，21-24年CAGR達(dá)15%。2024年中國(guó)機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模251億美元，21-24年CAGR達(dá)24%，全球占比接近40%。
關(guān)注細(xì)分賽道機(jī)會(huì)：1）BMS芯片，AFE芯片是電池管理芯片中技術(shù)壁壘和價(jià)值量最高的芯片，車規(guī)AFE芯片國(guó)產(chǎn)化率極低，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。據(jù)GGII的數(shù)據(jù)，電池管理系統(tǒng)（BMS）為儲(chǔ)能裝置核心組件，有望受益于風(fēng)光儲(chǔ)迅速成長(zhǎng)，2025年中國(guó)儲(chǔ)能BMS市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到178億元，21-25年CAGR達(dá)47%。2）車用MCU供需尚未完全緩解，自動(dòng)駕駛等級(jí)提升以及車內(nèi)外傳感器數(shù)量增加都會(huì)提高M(jìn)CU用量。3）隨著汽車智能化快速推進(jìn)、高端制造信息化升級(jí)將強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)汽車、工業(yè)、醫(yī)療等行業(yè)強(qiáng)勁的市場(chǎng)需求，我們認(rèn)為2023年下半年存儲(chǔ)板塊有望止跌反彈。
投資建議與估值
重點(diǎn)推薦：圣邦股份、納芯微、瀾起科技、杰華特、恒玄科技。
風(fēng)險(xiǎn)提示
海外市場(chǎng)陷入衰退；新能源車和自動(dòng)駕駛滲透率提升不如預(yù)期；各下游市場(chǎng)需求不如預(yù)期；疫情對(duì)市場(chǎng)的影響；美國(guó)加大對(duì)華制裁力度
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