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文獻(xiàn)概述
　　本篇報(bào)告參考了Lantushenko（2015,2022）提出“投資組合創(chuàng)新回報(bào)率”指標(biāo)及基金分解的思路，該指標(biāo)是基金之前未持有的全新頭寸的回報(bào)。作者指出創(chuàng)新回報(bào)率能為基金未來一個(gè)季度帶來超額收益，主要是由于基金經(jīng)理需要付出額外的努力來評(píng)估新的資產(chǎn)，因此分析新持有的頭寸組合能夠更清楚基金的管理質(zhì)量。本篇報(bào)告從Lantushenko的思路中獲得啟發(fā)，對(duì)基金持倉(cāng)進(jìn)行分解，檢驗(yàn)組合收益率是否能預(yù)測(cè)基金的未來收益。
　　基金持倉(cāng)數(shù)據(jù)
　　本篇報(bào)告對(duì)基金持倉(cāng)數(shù)據(jù)分解后進(jìn)行分析，以2022年Q3數(shù)據(jù)為例，選擇成立時(shí)間大于1年，規(guī)模大于1個(gè)億，前十大持倉(cāng)市值占比大于40%的主動(dòng)股票型基金作為分析對(duì)象。我們發(fā)現(xiàn)，有45%左右的基金沒有歷史新增持倉(cāng)，有40%左右的基金相對(duì)于歷史有1-2只新增持倉(cāng)；分析基金相對(duì)于上期持倉(cāng)的變化，新增2-3只持倉(cāng)的基金較多，同時(shí)，大部分基金會(huì)有2-5只持倉(cāng)的權(quán)重增加。
　　基金持倉(cāng)因子檢驗(yàn)
　　本篇報(bào)告對(duì)相對(duì)歷史新增組合、相對(duì)上期新增組合、相對(duì)上期權(quán)重增加組合的收益因子進(jìn)行檢驗(yàn)。對(duì)于相對(duì)歷史新增組合來說，1個(gè)月和6個(gè)月因子表現(xiàn)較高；對(duì)于相對(duì)上期新增組合來說，12個(gè)月因子表現(xiàn)較好；對(duì)于相對(duì)上期權(quán)重增加組合來說，12個(gè)月因子表現(xiàn)較好。報(bào)告對(duì)因子進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)并篩選出表現(xiàn)較好的因子：歷史新增組合收益_6月因子和相對(duì)上期權(quán)重增加組合收益_12月因子，合成后因子IC均值有0.05，多空組合的年化收益有2.82%。
　　基金優(yōu)選策略
　　在基金研究的系列報(bào)告中，我們已經(jīng)篩選出了與規(guī)模和歷史業(yè)績(jī)相關(guān)的有效因子，最終與持倉(cāng)因子進(jìn)行結(jié)合，選擇排名前20的基金構(gòu)建基金優(yōu)選策略。從2017.4.28至今，策略的年化收益有18.36%，超額年化收益有8.79%，信息比率有1.00，Calmar比率有0.55。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　本篇報(bào)告的模型基于歷史數(shù)據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果，未來可能出現(xiàn)因子或模型失效風(fēng)險(xiǎn)。