>> 中信證券-移卡(09923.HK)首次覆蓋報(bào)告：支付夯實(shí)基礎(chǔ)，到店打開空間-221230
| 上傳日期： |
2022/12/30 |
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| 2195KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖斐斐,彭博 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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移卡是以支付為基礎(chǔ)的領(lǐng)先科技平臺，主營一站式支付服務(wù)，并憑借從支付服務(wù)中積累的龐大客戶群及數(shù)據(jù)進(jìn)一步提供商戶解決方案和到店電商服務(wù)。2020年以來，公司在疫情和宏觀經(jīng)濟(jì)承壓的多重?cái)_動下，整體經(jīng)營保持韌性，其中到店電商業(yè)務(wù)在2021年全面推廣后增長迅速，隨著疫情影響逐漸減輕和到店電商業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，公司經(jīng)營表現(xiàn)有望穩(wěn)中有進(jìn)。
▍公司簡介：以支付為基礎(chǔ)的領(lǐng)先科技平臺。1）歷史沿革：始于支付，逐步完善商業(yè)數(shù)字化生態(tài)系統(tǒng)。移卡于2011年在深圳成立，以支付為基礎(chǔ)，逐步發(fā)展商戶服務(wù)和到店業(yè)務(wù)。2）管理層：高管團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富，多位管理人員曾任職于騰訊。公司創(chuàng)始人、行政總裁劉穎麒先生曾任騰訊旗下財(cái)付通支付總經(jīng)理。此外公司財(cái)務(wù)總監(jiān)、首席架構(gòu)師等多位管理層均有10年以上從業(yè)履歷，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和管理經(jīng)驗(yàn)豐富。3）業(yè)務(wù)模式：立足支付基礎(chǔ)，構(gòu)建商業(yè)生態(tài)模式。公司主營一站式支付服務(wù)，并憑借從支付服務(wù)中積累的龐大客戶群及數(shù)據(jù)進(jìn)一步提供商戶解決方案和到店電商服務(wù)。4）經(jīng)營概況：經(jīng)營穩(wěn)中求進(jìn)，基礎(chǔ)不斷夯實(shí)。2020年以來，公司在疫情和宏觀經(jīng)濟(jì)承壓的多重?cái)_動下，整體經(jīng)營保持韌性，其中到店電商業(yè)務(wù)在2021年全面推廣后增長迅速，在公司收入和毛利中貢獻(xiàn)持續(xù)提升，此外公司用戶流量持續(xù)增長，業(yè)務(wù)基礎(chǔ)不斷夯實(shí)。
▍一站式支付：流量入口和生態(tài)基礎(chǔ)，經(jīng)營保持韌性。1）業(yè)務(wù)概覽：流量入口和生態(tài)基礎(chǔ)，現(xiàn)階段貢獻(xiàn)大部分收入。截至2022年上半年末，公司服務(wù)活躍支付商戶數(shù)約760萬戶，觸達(dá)消費(fèi)者近10億，上半年一站式支付服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入12.7億元，占公司總收入77.4%。2）市場格局：收單市場新進(jìn)壁壘較高，存量機(jī)構(gòu)競爭格局較為分散。截至2022年11月末，同時擁有全國性銀行卡收單及移動電話支付許可的支付機(jī)構(gòu)僅19家，移卡旗下樂刷科技就為其中之一，且收單側(cè)機(jī)構(gòu)競爭格局較為分散，除銀聯(lián)商務(wù)外其余收單機(jī)構(gòu)的市場份額差距并不大。3）業(yè)務(wù)特色：渠道網(wǎng)絡(luò)發(fā)達(dá)，生態(tài)合作豐富。截至2022年上半年末，公司已經(jīng)建立了一個近16,000家獨(dú)立銷售代理的多層級全國銷售網(wǎng)絡(luò)，業(yè)務(wù)分布于超過300個中國城市，公司云端支付平臺的合作伙伴超過3,000個，合作銀行近百家。4）經(jīng)營發(fā)展：增長保持韌性，費(fèi)率策略優(yōu)化。2022年上半年公司一站式支付服務(wù)處理的總支付交易量1.1萬億元，同比+7.4%，整體支付費(fèi)率由2021年上半年的10.5bps上升至2022年上半年的12.0bps，支付業(yè)務(wù)盈利能力顯著提升。
▍商戶解決方案：服務(wù)商戶全生命周期，仍處培育階段。1）業(yè)務(wù)概覽：致力于商戶轉(zhuǎn)化及留存，收入下降但毛利率大幅提升。商戶解決方案現(xiàn)階段致力于商戶轉(zhuǎn)化及留存，雖然2022年上半年收入同比減少，但是業(yè)務(wù)毛利率同比大幅提升34.1pcts至82.1%。2）業(yè)務(wù)特色：根據(jù)行業(yè)痛點(diǎn)服務(wù)商戶全生命周期。移卡提供的商戶解決方案主要包括通過提供數(shù)字化運(yùn)營工具幫助商戶降本增效，精準(zhǔn)營銷服務(wù)幫商戶引流獲客，及利用金融科技幫商戶解決運(yùn)營資本和保險需求。3）經(jīng)營發(fā)展：滲透率穩(wěn)定提升，客單價提升空間廣闊。移卡的商戶解決方案滲透率在2017年以來保持穩(wěn)定提升，截至2022年上半年末已接近20%，目前擴(kuò)大商戶基礎(chǔ)并持續(xù)培養(yǎng)商戶使用習(xí)慣是短期的核心戰(zhàn)略，隨著客戶使用習(xí)慣的培育和復(fù)雜需求的生成，客單價提升空間廣闊。
▍到店電商服務(wù)：整合生態(tài)資源，迎來爆發(fā)式增長。1）業(yè)務(wù)概覽：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)價值延伸，經(jīng)營數(shù)據(jù)迎來爆發(fā)式增長。2022年上半年，公司到店電商服務(wù)付費(fèi)消費(fèi)者數(shù)已達(dá)970萬，同比+578.9%；GMV達(dá)14億元，同比+1,789.7%；月活躍用戶（MAU）超過1,900萬。2）業(yè)務(wù)特色：整合生態(tài)資源，消費(fèi)導(dǎo)向業(yè)務(wù)模式。商戶端，移卡積累了約760萬家活躍商戶，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)合作的基礎(chǔ)上，移卡比其他到店電商服務(wù)商有更低的商戶拓客成本；消費(fèi)者端，移卡通過支付業(yè)務(wù)觸達(dá)近10億消費(fèi)者，以支付為流量入口，復(fù)用C端消費(fèi)者流量，同時消費(fèi)導(dǎo)向業(yè)務(wù)模式更有效滿足商戶和消費(fèi)者需求。3）經(jīng)營發(fā)展：“量”“質(zhì)”齊升，爆發(fā)式增長有望延續(xù)。隨著公司城市布局逐漸完善和人均效能持續(xù)提升，疊加疫情防控政策調(diào)整和模式快速復(fù)制到各大渠道，業(yè)務(wù)規(guī)模有望延續(xù)爆發(fā)式增長。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下行；支付行業(yè)競爭加??；局部疫情帶來的不確定風(fēng)險；行業(yè)監(jiān)管政策調(diào)整；公司到店電商業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測：移卡是以支付為基礎(chǔ)的領(lǐng)先科技平臺，主營一站式支付服務(wù)，并憑借從支付服務(wù)中積累的龐大客戶群及數(shù)據(jù)進(jìn)一步提供商戶解決方案和到店電商服務(wù)。2020年以來，公司在疫情和宏觀經(jīng)濟(jì)承壓的多重?cái)_動下，整體經(jīng)營保持韌性，其中到店電商業(yè)務(wù)在2021年全面推廣后增長迅速。雖然公司2022年經(jīng)營受疫情影響較大，但展望后續(xù)，隨著疫情防控政策調(diào)整逐步落實(shí)，居民線下消費(fèi)逐步修復(fù)，以及公司到店業(yè)務(wù)人均效能持續(xù)提升和模式快速復(fù)制到各大渠道，公司經(jīng)營表現(xiàn)有望穩(wěn)中有進(jìn)。我們預(yù)測公司2022/23/24年歸母凈利潤2.0億/4.1億/5.8億元，同比-51.5%/+101.6%/+40.2%，對應(yīng)2022/23/24年EPS預(yù)測為0.46元/0.92元/1.2
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