>> 開源證券-兼評12月PMI數(shù)據(jù)：否極泰來-221231
| 上傳日期： |
2022/12/31 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
何寧 |
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2022年12月官方制造業(yè)PMI 47.0%，前值48.0%，預(yù)期49.0%；12月官方非制造業(yè)PMI 41.6%，前值46.7%。中國企業(yè)經(jīng)營狀況指數(shù)(BCI)為45.2%，前值43.4%。
制造業(yè)：小幅回落，呈供需雙縮、內(nèi)需弱于外需、產(chǎn)品去庫、成本穩(wěn)定
(1)防疫優(yōu)化下第一波沖擊提前至年內(nèi)，12月制造業(yè)景氣度小幅回落，供需雙縮且內(nèi)需弱于外需。生產(chǎn)方面，高頻數(shù)據(jù)顯示12月延續(xù)10月以來的回落態(tài)勢，但影響因素各不相同。出口方面，歐美年末消費弱于往期疊加高基數(shù)制約，預(yù)計12月出口為-14%。
(2)出口同比和出口價值指數(shù)系出同源，而出口價值指數(shù)可分拆為數(shù)量指數(shù)和價格指數(shù)、實現(xiàn)對出口同比的預(yù)測。出口同比=出口價值指數(shù)/人民幣同比-100%=出口價格指數(shù)出口數(shù)量指數(shù)/人民幣同比-100%。由于出口訂單是過去一段時間的集合，人民幣同比取3M均值時擬合效果最佳，2020年3月以來擬合度達到99.97%，平均絕對偏差(MAE)為0.6%。我們預(yù)計12月數(shù)量指數(shù)、價格指數(shù)、人民幣同比分別為110、86、-8.5%，則12月出口同比約為-14%。
(3)產(chǎn)成品整體去庫，下游去化偏慢。工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)顯示，11月上游、中游、下游去庫比例分別為56.3%、66.7%、50.0%，疫情拖累消費修復(fù)致下游去化進度偏慢，我們預(yù)計工業(yè)企業(yè)“主動去庫存”階段的收束時點可能為2023年二季度。
(4)原材料指數(shù)上行，PPI同比小幅回正。預(yù)計12月PPI環(huán)比可能在0.1%左右，同比回升至0%左右。PMI出廠價格減去PMI原材料購進價格為-2.6%，負(fù)缺口繼續(xù)縮窄，指向制造業(yè)利潤在總量上仍承壓，但利潤傳導(dǎo)繼續(xù)加強。
(5)各類型企業(yè)PMI全線走弱。但中國企業(yè)經(jīng)營狀況指數(shù)（BCI）連續(xù)2個月小幅回升，或表明小微企業(yè)對未來經(jīng)營生產(chǎn)的預(yù)期正在筑底回升。
非制造業(yè)：“第一次沖擊”提前、服務(wù)業(yè)首當(dāng)其沖，12月基建增速或為11.5%
(1)服務(wù)業(yè)：12月非制造業(yè)PMI商務(wù)活動指數(shù)較前值大幅回落了5.1個百分點至41.6%，其中服務(wù)業(yè)PMI降至39.4%。表征需求的PMI服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)為37.4%，表征預(yù)期的服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)尚未發(fā)布，我們認(rèn)為具體數(shù)值可能在50%以下。分行業(yè)來看，零售、道路運輸、住宿、餐飲、居民服務(wù)等接觸性聚集性行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均低于35.0%。受益于防疫優(yōu)化、春運臨近、回國取消入境隔離等因素，12月航空運輸景氣顯著改善，PMI升超60%。
(2)建筑業(yè)：12月基建景氣度邊際下行，預(yù)計全年基建增速約為11.5%。12月建筑業(yè)PMI為54.4%，較前值下行了1.0個百分點但仍在擴張區(qū)間。開工端，12月末水泥磨機運轉(zhuǎn)率為32.2%、水泥發(fā)運率下滑至35.1%，均較上月回落近10個百分點；受疫情和冬季低溫影響，12月末石油瀝青裝置開工率降至27.5%、較前值下滑了10.1個百分點，交通道路瀝青、建筑瀝青雙雙下行。此外，11月挖掘機銷量同比改善至15.8%，挖掘機開工小時數(shù)同比跌幅擴大至-11.3%，綜合來看12月基建累計同比可能落在11.5%左右。
否極泰來，1月復(fù)工復(fù)產(chǎn)是重要宏觀線索
受疫情蔓延等影響，我們測算四季度經(jīng)濟再度承壓，2022Q4GDP同比為1.6%左右，全年GDP同比為2.6%。否極泰來，12月或為經(jīng)濟底，“第一次沖擊”提前至年內(nèi)，2023年經(jīng)濟增速升超5.0%難度或不大，元旦后可關(guān)注各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況。達峰第一周，人流、物流、百度消費指數(shù)等指標(biāo)均有明顯改善。1月復(fù)工復(fù)產(chǎn)是重要的宏觀線索。借鑒海外國家經(jīng)驗，疫情放開后T+1季度消費數(shù)據(jù)波動，T+2、T+3季度逐步改善?？紤]中國本土疫情達峰進度偏快，預(yù)計春節(jié)后消費可能逐漸企穩(wěn)復(fù)蘇。
風(fēng)險提示：政策變化超預(yù)期；疫情演變超預(yù)期。
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