>> 華泰期貨-燃料油周報：歐盟成品油禁運臨近，高硫油過剩有待消化-230102
| 上傳日期： |
2023/1/2 |
大小： |
920KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
潘翔,梁宗泰,陳莉 |
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策略摘要
FU、LU當前自身基本面沒有顯著的矛盾與驅(qū)動，短期價格或更多受到原油影響。如果油價反彈態(tài)勢能夠延續(xù)，高低硫燃油價格有望跟隨上漲，LU倉單壓力要小于FU。中期視角下，如果俄羅斯供應(yīng)收縮預(yù)期兌現(xiàn)，高硫油市場結(jié)構(gòu)存在一定的修復(fù)空間，可關(guān)注低位配置FU單邊價格多頭及59正套的機會。與此同時，低硫燃料油則將逐步面臨新產(chǎn)能投放帶來的市場壓力，等LU倉單量從低位回升后可關(guān)注潛在的反套機會。
投資邏輯
■市場分析
近期國際油價從階段性底部反彈后呈現(xiàn)出震蕩偏強走勢，Brent與WTI重新站上85和80美元/桶關(guān)口，俄羅斯減產(chǎn)與國內(nèi)需求恢復(fù)是潛在的利多因素。一方面，在歐盟禁運落地后，俄羅斯供應(yīng)下滑的預(yù)期逐步顯現(xiàn)。近期俄羅斯官方表態(tài)可能將在2023年初將石油產(chǎn)量削減5%至7%（減產(chǎn)量或達到50-70萬桶/天）。此外，2月5號歐盟成品油禁運也將生效，意味著俄羅斯難以通過自身煉化系統(tǒng)來消化多余的原油，甚至其煉廠開工負荷也面臨削減的風險。總體上，今年俄羅斯石油行業(yè)面臨“上游原油減產(chǎn)、出口受到壓縮、煉廠開工率被動下滑”的三重嚴峻挑戰(zhàn)，整體供應(yīng)的下降或難以避免；另一方面，從近期高頻流動性數(shù)據(jù)來看，在經(jīng)歷感染高峰之后，北京的地鐵客流人數(shù)已經(jīng)見底回升，我們預(yù)計其他城市也會陸續(xù)展開。而考慮到今年完全取消了出行限制，不排除春運需求也會較為旺盛，此外，國內(nèi)也放松了出入境限制，國際航班數(shù)量將會顯著增加，從而利好全球航煤消費，當前全球航煤消費至恢復(fù)到疫情前50%分位左右，仍有較大的復(fù)蘇空間，預(yù)計明年國內(nèi)出入境旅行的人數(shù)也可能顯著增加。綜上來看，隨著感染最高峰過去，我們預(yù)計國內(nèi)油品及煉廠原油需求具備可觀的改善空間。
就燃料油自身基本面而言，近期沒有太大的變化，當前估值與現(xiàn)實基本面也沒有明顯的錯配，值得關(guān)注的依然在于未來供需形勢的變化。其中，高硫燃料油市場當下仍較處于過剩格局。參考船期數(shù)據(jù)，俄羅斯12月高硫燃料油發(fā)貨量（不含VGO等組分）達到254萬噸，環(huán)比11月增加38萬噸。其中，亞洲依然是俄羅斯燃油的主要去向，約至少146萬噸貨物流向亞洲地區(qū)，同比去年提升87萬噸。此外，秋檢結(jié)束后全球煉廠開工負荷重回增長趨勢，提振包括燃料油在內(nèi)的成品油產(chǎn)量。在供應(yīng)保持充裕的環(huán)境下，高硫油庫存維持高位。參考Kpler數(shù)據(jù)，截止目前全球高硫油浮倉庫存達到411萬噸，相比2022年年初水平高出300萬噸。前期積累的大量庫存成為市場的一大壓制因素，有待時日消化。如前文所提，2月5日生效的歐盟成品油禁運已經(jīng)臨近，根據(jù)我們之前的預(yù)估，屆時俄羅斯油品銷售將遭遇重大困難，煉廠開工面臨被動下滑（目前估計降幅在100萬桶/天）。如果這一預(yù)期兌現(xiàn)，燃料油高硫燃料油產(chǎn)量與出口將從源頭下滑，市場供應(yīng)壓力將邊際緩和。再疊加煉廠與船舶脫硫塔的增量需求，高硫油市場結(jié)構(gòu)存在進一步的修復(fù)空間。
低硫燃料油方面，當下庫存水平（相對高硫油）偏低，但也沒有突出的矛盾。短期而言，海外柴油的強勢對低硫油市場仍存在一定支撐。此外，近期新加坡汽油裂解價差也呈現(xiàn)出震蕩反彈的走勢，亞洲地區(qū)煉廠催化裂化利潤受到提振，該裝置負荷的提升將邊際收緊低硫燃料油組分的供應(yīng)。但站在中期視角，我們認為低硫油基本面存在邊際轉(zhuǎn)弱的預(yù)期。其中，隨著中東新產(chǎn)能的投放以及結(jié)構(gòu)性矛盾的緩解，低硫油供應(yīng)存在顯著的增長空間，而全球煉廠開工負荷的整體提升、中國成品油出口配額的放松支持了供應(yīng)增量的實際兌現(xiàn)。與此同時，在全球經(jīng)濟壓力積累、運價從高位回落的背景下，船用終端消費或增長乏力。不僅如此，低硫燃料油還面臨脫硫塔安裝帶來的需求替代。總體而言，結(jié)合供需兩端的預(yù)期來看，我們認為低硫燃料油市場今年可能面臨階段性的壓力，可以關(guān)注月差結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向（Back到Contango）的潛在機會。
策略
短期逢低多LU或FU主力合約，不宜追漲；中期關(guān)注FU單邊逢低多及正套機會
風險
原油價格大幅下跌；全球煉廠開工超預(yù)期；FU倉單量大幅增加；航運業(yè)需求不及預(yù)期；汽柴油市場大幅轉(zhuǎn)弱；電廠端燃料油需求不及預(yù)期；俄羅斯燃油出口超預(yù)期；伊朗燃料油出口超預(yù)期
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