>> 申萬宏源(香港)-華潤電力(00836.HK)點評：收購優(yōu)質(zhì)風電資產(chǎn)，看好火綠邊際改善-221230
| 上傳日期： |
2022/12/30 |
大小： |
1274KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
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作者： |
查浩，鄒佩軒 |
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事件：2022年12月29日，華潤新能源投資（華潤電力全資子公司）以14.4億元人民幣收購廣東潤能新能源有限公司100%股權。
低價收購44萬千瓦優(yōu)質(zhì)風電，新能源高質(zhì)量轉型提速。廣東潤能新能源（標的資產(chǎn)）持有8家子公司，擁有風電控股裝機44萬千瓦，權益裝機43.5萬千瓦，于2020年底全部完成并網(wǎng)。根據(jù)公告，標的資產(chǎn)2021年凈利潤2.32億元，2022年1-7月凈利潤1.16億元。以2021年凈利潤為基礎，按照本次交易作價14.4億元，收購對應的2021年市盈率為6倍，遠低于行業(yè)平均15至20倍估值。截至2022年7月底，標的資產(chǎn)賬面凈資產(chǎn)5.47億元，預計標的資產(chǎn)2022年ROE將超過30%，資產(chǎn)質(zhì)量十分優(yōu)秀，我們預計標的資產(chǎn)為帶補貼項目，未來有望繼續(xù)享受高回報率。標的資產(chǎn)主要位于中東部地區(qū)，與公司資產(chǎn)布局高度契合，將與公司產(chǎn)生協(xié)同效應；另外本次資產(chǎn)收購符合公司新能源轉型戰(zhàn)略，在光伏組件價格高企與疫情影響下，公司2022年上半年新能源新增裝機僅86萬千瓦，本次收購將提升公司新能源裝機量。
新能源項目盈利能力業(yè)內(nèi)絕對第一梯隊，三季度火電子公司扭虧凸顯公司卓越管理能力。公司1-11月售電量1597億千瓦時（ yoy +3.9% ），其中火電/風電/水電/光伏售電量分別為1284.9/287.1/14.9/10.5億千瓦時，分別同比變化2.3%/10.5%/11%/18.2%。2022年受機組所在區(qū)域風況略差影響，公司風電利用小時數(shù)略有下降（上半年下滑5.3%），但公司風電機組單位裝機盈利能力處于業(yè)內(nèi)絕對第一梯隊，上半年可再生能源板塊實現(xiàn)歸母凈利潤52.8億港元。火電方面，公司全資子公司華潤投資單第三季度盈利2億元，由于華潤投資占公司火電權益機組約2/3比例，且公司上半年火電板塊剔除資產(chǎn)減值損失后虧損14.36億港幣，華潤投資虧損7.5億人民幣。在以長協(xié)煤兌現(xiàn)率為主要矛盾的當下，而公司沿海機組占比較高（之前進口煤比例高，長協(xié)保障差），其中長珠三角機組占比過半，在華能國際、粵電力A以及浙能電力三季度報披露后，市場已大幅下調(diào)火電三季度盈利預期，而三季度火電子公司實現(xiàn)扭虧，體現(xiàn)出公司遠超行業(yè)平均水平的管理能力。
缺電格局下新舊能源多能互補符合能源轉型趨勢，火電綠電反轉在即。2022年公司股價受分拆傳聞影響受到壓制，然而我們認為在電力供需愈演愈烈的當下，優(yōu)質(zhì)火電機組調(diào)峰價值已經(jīng)逐步凸顯，新舊能源多能互補模式更加符合能源轉型趨勢。我們認為當前火電行業(yè)業(yè)績及估值處于歷史級別底部，后續(xù)有望隨火電電價機制改革預期落地，火電價值得到重估，若明年煤價下滑將帶來更大的業(yè)績彈性；同時光伏組件價格確定性回落下，綠電行業(yè)有望迎來裝機規(guī)模與回報率“戴維斯雙擊”，公司2023年綠電裝機有望迎來爆發(fā)式增長。在火電綠電共同改善下，多能互補模式形成正向循環(huán)，公司十四五40GW新能源裝機目標在其卓越的管理能力下具備較強的高利潤確定性。
盈利預測與估值：結合收購的優(yōu)質(zhì)新能源資產(chǎn)以及子公司華潤投資三季度已經(jīng)扭虧的情況，我們維持公司2022-2024年歸母凈利潤預測82.42、117.10、134.75億港元不變，當前股價對應PE分別為9、6和6倍，考慮到公司過去分紅情況，假設2023-2024年公司分紅比例為40%，則對應股息率分別為6.23%、7.17%，具備較高安全邊際，維持“買入”評級。
風險提示：綠電轉型力度不及預期，煤價下行速度或長協(xié)兌現(xiàn)率不及預期。
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