久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

回顧過去：行業(yè)再次進(jìn)入周期底部，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力變化如何？
　　地產(chǎn)需求上行、行業(yè)自律兩者接力成為2015~2021年水泥上行周期的兩個(gè)階段性推動(dòng)力，2022年開始上述兩個(gè)要素集中反轉(zhuǎn)，行業(yè)需求快速下行疊加龍頭企業(yè)市場(chǎng)策略調(diào)整促使水泥價(jià)格下跌速度、幅度明顯超過2014~2015年下行期。
　　我們認(rèn)為：1）龍頭企業(yè)alpha變化更多體現(xiàn)在其是否推動(dòng)行業(yè)自律使得其對(duì)區(qū)域市場(chǎng)定價(jià)權(quán)增強(qiáng)（如文中提到的華東地區(qū)），或在行業(yè)景氣底部是否推動(dòng)市場(chǎng)份額提升從而贏得市場(chǎng)主動(dòng)權(quán)。2）在行業(yè)景氣上行期階段，高負(fù)債率企業(yè)噸財(cái)務(wù)費(fèi)用alpha上升，此外部分小型企業(yè)通過生產(chǎn)線改造帶動(dòng)噸管理費(fèi)用alpha上升，而優(yōu)勢(shì)龍頭企業(yè)往往不具備這種改善條件，在于優(yōu)勢(shì)龍頭企業(yè)往往負(fù)債率低，在行業(yè)禁止新增產(chǎn)能環(huán)境下，大型企業(yè)僅通過少量老舊產(chǎn)線做產(chǎn)能置換對(duì)企業(yè)整體影響有限。
　　展望未來：水泥beta復(fù)蘇以及骨料等第二增長曲線構(gòu)筑未來成長空間。
　　行業(yè)beta復(fù)蘇：對(duì)比歷年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議關(guān)于房地產(chǎn)相關(guān)政策，我們認(rèn)為2021年12月、2022年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)下一年地產(chǎn)政策基調(diào)保持穩(wěn)健寬松態(tài)勢(shì)，其中2022年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)“改善資產(chǎn)負(fù)債情況”、“支持剛性和改善性住房需求”，相比2021年政策而言，我們認(rèn)為其著力點(diǎn)更為具體，對(duì)地產(chǎn)行業(yè)的支持力度在加大。我們對(duì)比歷史上政策周期和水泥需求周期，政策傳導(dǎo)到基本面存在一定滯后性，鑒于過去兩年政策基調(diào)逐步走向?qū)捤?，我們預(yù)計(jì)2023年水泥需求同比降幅有望收窄，節(jié)奏上有望呈現(xiàn)前低后高態(tài)勢(shì)。
　　骨料業(yè)務(wù)構(gòu)筑第二增長曲線：水泥上市公司近年來資本開支力度加大，結(jié)構(gòu)上無形資產(chǎn)資本開支增量顯著高于固定資產(chǎn)。作為市場(chǎng)規(guī)模超過萬億元級(jí)別的骨料業(yè)務(wù)，其發(fā)展有望構(gòu)筑水泥企業(yè)第二增長曲線。企業(yè)層面，無論從近年來礦山儲(chǔ)備增量來看還是從在建工程/固定資產(chǎn)比重來看，華新水泥、上峰水泥均處于行業(yè)領(lǐng)先水平，我們預(yù)計(jì)未來華新水泥、上峰水泥在骨料業(yè)務(wù)收入增長以及對(duì)公司整體增長拉動(dòng)幅度均有望強(qiáng)于行業(yè)。
　　高分紅、財(cái)務(wù)性投資有望進(jìn)一步增厚投資回報(bào)：盡管水泥企業(yè)近年來資本開支力度有所加強(qiáng)，但大部分公司仍保持較高的現(xiàn)金分紅比例，2020、2021年8家水泥上市公司現(xiàn)金分紅比例中位數(shù)分別達(dá)33%、38%。除了水泥產(chǎn)業(yè)鏈上下游資本開支以及現(xiàn)金分紅之外，水泥企業(yè)普遍有一定比重資金投入在交易性金融資產(chǎn)、長期股權(quán)投資等方面，比如上峰水泥在新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)投資布局一定投資，塔牌集團(tuán)22Q3交易性金融資產(chǎn)占凈資產(chǎn)比重達(dá)23%。
　　投資策略?？春觅Y本開支力度大、未來成長性較強(qiáng)的公司：上峰水泥、華新水泥?？春镁邆渖詈褡o(hù)城河的水泥雙龍頭：持續(xù)看好具布局+資源優(yōu)勢(shì)、激勵(lì)完善的海螺水泥，做強(qiáng)水泥、做優(yōu)商混、做大骨料的天山股份及其大股東中國建材。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。地產(chǎn)政策力度不及預(yù)期；骨料等新業(yè)務(wù)增長低于預(yù)期；各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)。