>> 華泰證券-通信行業(yè)：商業(yè)航天，遙感衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈及商業(yè)模式-230104
| 上傳日期： |
2023/1/4 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃樂平,余熠 |
| 行業(yè)名稱： |
通信 |
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此報告為加密報告 |
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商業(yè)航天：我國遙感衛(wèi)星第一股長光衛(wèi)星遞交招股書
2022年12月23日，長光衛(wèi)星提交科創(chuàng)板上市申請。公司是我國商業(yè)航天領(lǐng)域第一家集衛(wèi)星研發(fā)制造、運營管理和遙感信息服務(wù)于一體的商業(yè)遙感衛(wèi)星公司。通過對長光衛(wèi)星招股書以及美國最大遙感衛(wèi)星公司DigitalGlobe年報的分析，我們看到遙感衛(wèi)星市場以下趨勢：1）對標海外發(fā)展史，當前我國正處于政府訂單驅(qū)動的快速放量期，遙感商業(yè)化成長空間廣闊；2）遙感場景應(yīng)用由政府向數(shù)字經(jīng)濟、大眾服務(wù)應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)拓展，帶動市場擴張；3）產(chǎn)業(yè)鏈方面，當前行業(yè)上游以國家隊為主，而中游民營企業(yè)參與度較高，商業(yè)模式主要為運營/應(yīng)用主導型兩種，上下游相互滲透趨勢明顯。
遙感衛(wèi)星市場：國內(nèi)處于供需雙輪驅(qū)動放量期，應(yīng)用拓展帶動市場擴張
衛(wèi)星數(shù)量方面，2010年以來全球衛(wèi)星行業(yè)快速發(fā)展，截至2021年，全球遙感衛(wèi)星達到1033顆；相較而言，當前我國衛(wèi)星產(chǎn)能相對不足，據(jù)UCS，2021年我國共有在軌遙感衛(wèi)星數(shù)量為262顆。對標海外發(fā)展史，當前我國遙感衛(wèi)星行業(yè)尚處于政府訂單驅(qū)動的快速增長期，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，截至2021年4月我國存量遙感衛(wèi)星商用占比為27%，同期全球商業(yè)遙感衛(wèi)星占比為47%，我國遙感商業(yè)化仍有較大成長空間。應(yīng)用方面，遙感應(yīng)用遍布農(nóng)業(yè)、林業(yè)、氣候、保險、零售、生物多樣性等各個領(lǐng)域，新型應(yīng)用包含無人駕駛、5G、激光雷達、無人機、人工智能等技術(shù)等，市場空間廣闊。
遙感衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈：上游國家隊為主，以運營和應(yīng)用為主要模式
衛(wèi)星遙感應(yīng)用是衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)及地理信息產(chǎn)業(yè)的融合，其本質(zhì)是圍繞遙感衛(wèi)星的數(shù)據(jù)獲取及應(yīng)用而展開的產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈包含上游衛(wèi)星的制造、發(fā)射，中游地理信息處理，下游行業(yè)應(yīng)用等。由于上游發(fā)展投入高，技術(shù)壁壘高，回報慢，一般以國家隊為主導；中游應(yīng)用市場廣闊，民營企業(yè)參與程度高。商業(yè)模式方面，依據(jù)是否配備自有衛(wèi)星，遙感衛(wèi)星公司主要可以劃分運營主導型和應(yīng)用主導型；運營主導型公司前期需投入大量資金，非流動資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比例通常在50%以上，但其數(shù)據(jù)自主可控利于保持客戶粘性；應(yīng)用主導型公司為輕資產(chǎn)模式，非流動資產(chǎn)在資產(chǎn)總額中的占比不足10%。
中美遙感衛(wèi)星企業(yè)：海外市場集中度較高，國內(nèi)上下游滲透趨勢明顯
海外遙感衛(wèi)星行業(yè)市場集中度較高，DigitalGlobe/Airbus為主要參與者，2021年兩者合計市場份額達到77%，DigitalGlobe數(shù)據(jù)具有高空間分辨率的特點，多項技術(shù)指標全球第一，政府/國防情報部門為其主要收入來源；Airbus公司業(yè)務(wù)面向全球，2021亞洲/歐美區(qū)域收入分別占比34%/42%，雷達衛(wèi)星分辨率指標居世界前列。國內(nèi)市場競爭格局較為分散，2021航天宏圖/中科星圖/歐比特市場份額分別為13%/9%/6%，當前國內(nèi)市場上下游呈現(xiàn)出相互滲透的趨勢，提供全流程服務(wù)的公司在更有競爭優(yōu)勢。
長光衛(wèi)星營收持續(xù)增長，擁有全球最大的亞米級商業(yè)遙感衛(wèi)星星座
根據(jù)長光衛(wèi)星招股書，公司專注商業(yè)航天領(lǐng)域，其“吉林一號”衛(wèi)星星座擁有72顆在軌遙感衛(wèi)星，是目前全球最大的亞米級商業(yè)遙感衛(wèi)星星座，在遙感信息服務(wù)商具備優(yōu)勢地位，2019-2021年公司營收持續(xù)增長，收入復(fù)合增長率達92.41%，主要系公司“吉林一號”衛(wèi)星星座的規(guī)模擴增為業(yè)務(wù)開拓奠定技術(shù)基石，同時公司市場滲透率持續(xù)提升。展望未來，公司預(yù)計將于2023年底前實現(xiàn)138顆衛(wèi)星在軌，于2025年底前實現(xiàn)300顆衛(wèi)星在軌，屆時遙感信息服務(wù)能力將進一步提升。但由于公司尚處于星座建設(shè)期間，衛(wèi)星折舊及運營直接成本較高，因此目前衛(wèi)星遙感信息服務(wù)業(yè)務(wù)尚未實現(xiàn)盈利。
風險提示：衛(wèi)星需求不及預(yù)期；新技術(shù)開發(fā)進度不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇
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