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據(jù)公司公告，公司第二個(gè)百萬(wàn)噸鉀肥項(xiàng)目試車(chē)成功，建設(shè)周期僅10個(gè)月，刷新鉀鹽百萬(wàn)噸項(xiàng)目建設(shè)投產(chǎn)速度。公司積極進(jìn)行老撾地區(qū)礦產(chǎn)整合，依托資源儲(chǔ)量積極建設(shè)第三個(gè)百萬(wàn)噸，同時(shí)計(jì)劃在2027年完成500萬(wàn)噸產(chǎn)能建設(shè)，未來(lái)規(guī)劃總產(chǎn)量在700-1000萬(wàn)噸。我們看好公司的高效執(zhí)行力，維持2022-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為22.29/22.59/29.53億元，維持一年期內(nèi)目標(biāo)價(jià)44元及“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍第二個(gè)百萬(wàn)噸試車(chē)成功，公司執(zhí)行力再得認(rèn)證。據(jù)公司公告，2023年1月1日，公司老撾地區(qū)第二個(gè)百萬(wàn)噸鉀肥項(xiàng)目試車(chē)成功，建設(shè)周期僅10個(gè)月，相較于公司第一個(gè)百萬(wàn)噸17個(gè)月建設(shè)周期，百萬(wàn)噸鉀鹽項(xiàng)目建設(shè)投產(chǎn)速度進(jìn)一步被刷新了，公司執(zhí)行力進(jìn)一步得到認(rèn)證。根據(jù)公司微信公眾號(hào)，公司第二個(gè)百萬(wàn)噸預(yù)計(jì)于2023年3月滿產(chǎn)，同時(shí)公司第三個(gè)百萬(wàn)噸鉀鹽項(xiàng)目正在積極建設(shè)中，據(jù)公司預(yù)計(jì)將于2023年底建設(shè)完成。公司計(jì)劃在2027年前形成500萬(wàn)噸鉀肥產(chǎn)能，同時(shí)將根據(jù)市場(chǎng)行情，擇時(shí)建設(shè)成700-1000萬(wàn)噸鉀肥產(chǎn)能，有望成為世界級(jí)鉀肥供應(yīng)商。
　　▍積極布局老撾鉀礦資源，為公司鉀肥擴(kuò)產(chǎn)保駕護(hù)航。據(jù)公司公告，公司目前擁有35平方公里東泰礦、控股179.8平方公里179礦，獨(dú)家競(jìng)得48.5平方公里甘蒙礦，合計(jì)儲(chǔ)量有望突破10億噸，同時(shí)根據(jù)公司微信公眾號(hào)，公司正在積極籌備獲取74.5平方公里沙灣拿吉礦，若獲準(zhǔn)，公司鉀資源儲(chǔ)量有望達(dá)到13億噸，儲(chǔ)量有望超過(guò)國(guó)內(nèi)鉀肥龍頭鹽湖股份，為潛在擴(kuò)產(chǎn)夯實(shí)礦產(chǎn)基礎(chǔ)。
　　▍全球鉀鹽供應(yīng)偏緊格局延續(xù)，鉀肥擴(kuò)產(chǎn)正當(dāng)時(shí)。目前受俄烏沖突以及美國(guó)對(duì)白鉀制裁影響，全球主要得鉀鹽供應(yīng)區(qū)域前蘇聯(lián)地區(qū)鉀肥供應(yīng)仍處于受損階段，俄羅斯及白俄羅斯鉀鹽產(chǎn)能合計(jì)在2000萬(wàn)噸以上，其中白俄羅斯作為內(nèi)陸國(guó)，目前仍缺乏出貨港口。伴隨全球鉀肥價(jià)格回落以及高糧價(jià)，我們?nèi)钥春?023年全球鉀肥需求，盡管供應(yīng)端呈現(xiàn)邊際向好，全球鉀肥價(jià)格仍有望維持高位。具體到國(guó)內(nèi)，預(yù)計(jì)2023年大貿(mào)價(jià)在400-500美金/噸之間，公司擴(kuò)產(chǎn)有望充分受益鉀肥價(jià)格高景氣。
　　▍資源整合增強(qiáng)，非鉀業(yè)務(wù)或成潛在增長(zhǎng)點(diǎn)。據(jù)公司公告，公司鉀礦伴生豐富的溴、銣及鋰資源，其中百萬(wàn)噸鉀肥有望富產(chǎn)1萬(wàn)多噸溴素，銣及鋰含量在81mg/L、18mg/L左右，均具備開(kāi)發(fā)價(jià)值，伴隨公司鉀鹽產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)，公司非鉀資源也有望形成規(guī)模，成為潛在盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；需求不及預(yù)期，鉀肥價(jià)格大幅下滑；礦產(chǎn)并購(gòu)不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司有望憑借豐富礦產(chǎn)儲(chǔ)備及高效的企業(yè)執(zhí)行力，發(fā)展成為東南亞地區(qū)乃至全球重要的鉀肥供應(yīng)商。我們看好公司產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，以及非鉀業(yè)務(wù)的后續(xù)放量。維持公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為22.29/22.59/29.53億元，給予目標(biāo)價(jià)44元（參考海外頭部Agrium及Potashcrop歷史估值中樞在15x以上，給予公司2023年16xPE）及“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。