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疫后內(nèi)需一直偏弱，但在消費充分反彈之前，市場始終抱有期待。2022年消費不及預(yù)期，影響最大的無疑是疫情對于消費場景的約束。2023年，隨著消費場景約束打開，消費或?qū)⒂瓉矸磸棥?br>　　 2022年消費的三大核心變量：疫情、地產(chǎn)和汽車
　　2022年三條主線奠定全年消費表現(xiàn)：
　　第一，更為復(fù)雜的疫情壓制消費，尤其是餐飲與線下等場景消費。截至12月下旬，2022年新增確診人數(shù)是2021年全年的19倍。地鐵出行、執(zhí)行航班數(shù)量等指標(biāo)顯示居民出行較2021年明顯下滑。
　　第二，房地產(chǎn)銷售不斷探底，地產(chǎn)后周期消費偏弱。商品房銷售面積同比突破2000年以來的最低值，建筑裝潢材料消費同比罕見持續(xù)為負(fù)。
　　第三，在疫情壓制與地產(chǎn)拖累之下，政策刺激汽車消費反彈。在新能源車補貼、促二手車交易、乘用車購置稅減免等政策刺激下，全年汽車消費增速略高于總社零增速；Q3汽車消費同比甚至高達13.3%。
　　展望2023年，三大核心變量或?qū)⒎崔D(zhuǎn)，消費反彈
　　消費三大變量或?qū)l(fā)生反轉(zhuǎn)，2023年大概率疫情改善、地產(chǎn)企穩(wěn)、汽車消費退坡。
　　防疫政策與地產(chǎn)政策在2022年Q4發(fā)生方向性的利好變化，包括疫情防控“二十條”、民企融資“第二支箭”、放開房企股權(quán)融資等。2023年地產(chǎn)和消費確定性修復(fù)。
　　汽車消費則隨著多條促汽車消費政策的到期而邊際回落。不過在疫情改善和地產(chǎn)企穩(wěn)的前提下，汽車消費退坡不會改變消費反彈的大趨勢。
　　消費場景約束打開，2023年總社零同比或為5.4%
　　三大變量中對消費影響最大的是疫情。疫情改善后，過去兩年明顯分化的消費結(jié)構(gòu)將迎來不同程度修復(fù)。
　　餐飲消費與場景消費（服裝、鞋帽傘等）依賴線下場景，在疫情中受損最大，疫后修復(fù)彈性同樣最強。
　　必選消費（食品飲料、藥品）受疫情影響很小，體現(xiàn)較強韌性。
　　其他消費（日用品、文教用品、期刊雜志、通訊器材等）復(fù)蘇彈性介于必選消費與場景消費之間。
　　如果我們參考海外疫情防控經(jīng)驗，消費場景約束大概率在2023年Q2解除，總社零同比或為5.4%。2023年餐飲消費、場景消費同比預(yù)計分別為10.1%和12.7%；地產(chǎn)消費、汽車消費同比分別為1.2%和1.6%。其他消費同比預(yù)計為9.4%。
　　疫情決定2023年消費反彈的上限和下限
　　2022年內(nèi)需修復(fù)的上限取決于疫情，下限看地產(chǎn)修復(fù)。地產(chǎn)利好政策頻出，地產(chǎn)修復(fù)從融資端、開工端向銷售端傳導(dǎo)方向基本確定。
　　2023年消費面臨的最大的不確定性在于疫情發(fā)展。
　　樂觀情況下，疫情發(fā)展比想象中更順利，疫情對消費場景的約束有望在Q1解除。餐飲消費、場景消費等反彈幅度更大，總社零同比或為6.6%。
　　悲觀假設(shè)下，2023年疫情仍有反復(fù)，疫情對場景約束持續(xù)到Q3甚至更晚。這種情況下，總社零同比或低于3.3%。
　　換言之，即便最樂觀的情況下，2023年總社零同比（6.6%）仍明顯低于疫情前（2019年同比7.9%）。
　　結(jié)合海外國家的經(jīng)驗來看，疫后消費修復(fù)可能仍是一個偏長期的過程。
　　但值得提醒的是，過去兩年地產(chǎn)走弱、消費疲軟的另一面是居民部門囤積大量存款儲蓄，即“超額儲蓄”。
　　若居民預(yù)期迅速好轉(zhuǎn)，超額儲蓄釋放或帶動消費，尤其地產(chǎn)后周期消費顯著反彈。
　　風(fēng)險提示：疫情發(fā)展超預(yù)期；地產(chǎn)政策效果不及預(yù)期；海外地緣政治超預(yù)期。