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深耕行業(yè)20余年，目及更遠處。公司設立于1998年，2022年9月于深交所上市，始終堅持“質量為根、服務為本”經營理念，主要產品包括節(jié)能鋁包木窗、幕墻及陽光房，是首家以整窗為主營業(yè)務的上市公司。2017-2021年間，公司營收從4.33億元提升至9.57億元，年復合增長率21.88%；歸母凈利潤從0.61億元提高至1.28億元，年復合增長率20.43%。
　　窗行業(yè)：窗建筑物圍護結構系統(tǒng)中重要的組成部分，兼具功能性與裝飾性。我們測算2022-2025年窗市場空間約2740、2887、2848、2307億元。門窗市場目前集中度低，呈現“大行業(yè)、小公司”特征，公司作為行業(yè)頭部企業(yè)，市占率也僅約0.3%，遠低于其它建材、家居細分行業(yè)，較大的市場空間與較低的市占率為公司提供了廣闊的舞臺。同時，建筑門窗能耗散失占建筑總體能耗的23%，“雙碳”目標下，節(jié)能效果更好的鋁包木門窗迎來更大機會。
　　聚焦主業(yè)，渠道多元，技術賦能。公司聚焦于鋁包木窗，輔之以陽光房和幕墻，其中鋁包木窗在生產過程中涉及大量獨特生產工藝，且前期投入成本較高。公司全渠道發(fā)力，工程零售雙輪驅動，近幾年通過構建覆蓋全國的經銷網絡使零售業(yè)務得到快速發(fā)展，18年與紅星美凱龍和居然之家的戰(zhàn)略合作也助力公司零售業(yè)務快速推進。隨著2021年南京工廠投產及上市募集資金成功，公司2024年產能有望達到100萬平方米，有利于公司增加優(yōu)質產品供給，滿足下游市場需求，提升綜合競爭實力，夯實行業(yè)領先地位。
　　投資建議：我們預計公司2022-2024年實現歸母凈利潤1.26億元、1.73億元、2.56億元，對應EPS 1.33、1.82、2.70元/股，給予公司2023年23倍PE，對應2023年目標價41.86元/股。首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風險提示：房地產業(yè)回落風險；市場競爭加劇風險；原材料價格波動的風險。