>> 浙商證券-東鵬飲料(605499)首次覆蓋報(bào)告：鯤鵬乘風(fēng)，九州咫尺-230104
| 上傳日期： |
2023/1/5 |
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| 3010KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
楊驥,杜宛澤 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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東鵬飲料是快速崛起的本土能量飲料龍頭，在能量飲料競(jìng)爭(zhēng)格局松動(dòng)之時(shí)，公司在產(chǎn)品差異化+精細(xì)渠道+精準(zhǔn)營(yíng)銷+數(shù)字化管理的核心競(jìng)爭(zhēng)力支撐下，有望通過全國(guó)化加速擴(kuò)張以及持續(xù)推新，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)超預(yù)期。
鯤鵬乘風(fēng)：高成長(zhǎng)優(yōu)質(zhì)賽道，格局松動(dòng)為后起之秀提供機(jī)遇
1）行業(yè)空間：2021年中國(guó)能量飲料市場(chǎng)規(guī)模為537億元，2016-2021年CAGR為9.4%，與其他軟飲料子板塊相比，復(fù)合增速僅次于即飲咖啡，遠(yuǎn)高于其他板塊，是軟飲料板塊的高成長(zhǎng)優(yōu)質(zhì)子賽道。受益于消費(fèi)群體的增加以及場(chǎng)景的擴(kuò)張，行業(yè)滲透率進(jìn)一步提升；對(duì)比海外市場(chǎng)，我國(guó)能量飲料人均飲用量仍有增長(zhǎng)空間，行業(yè)有望延續(xù)高景氣，未來三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)10%，2024年能量飲料市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到715億元，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)。
2）競(jìng)爭(zhēng)格局：由于紅牛的商標(biāo)權(quán)權(quán)屬以及獨(dú)家經(jīng)營(yíng)權(quán)期限的糾紛，競(jìng)爭(zhēng)格局松動(dòng)，競(jìng)爭(zhēng)格局逐步從一壟斷轉(zhuǎn)為一超多強(qiáng)，后起之秀有望搶占市場(chǎng)份額。以Monster的成功為參考，具備產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)、精準(zhǔn)營(yíng)銷、強(qiáng)勢(shì)渠道的公司有望在紅牛糾紛的黃金窗口期，快速搶占市場(chǎng)份額，最終達(dá)到雙雄的競(jìng)爭(zhēng)格局。
競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：產(chǎn)品差異化+精細(xì)渠道+精準(zhǔn)營(yíng)銷+數(shù)字化管理
1）產(chǎn)品差異化：面對(duì)中國(guó)市場(chǎng)紅牛一家獨(dú)大的競(jìng)爭(zhēng)局面，東鵬采取差異化競(jìng)爭(zhēng)策略進(jìn)行突圍，針對(duì)下沉市場(chǎng)不同的客群定位推出包裝、容量、價(jià)格存在差異的產(chǎn)品，針對(duì)下沉市場(chǎng)重點(diǎn)發(fā)力，逐步建立完善的產(chǎn)品梯隊(duì)，滿足多樣消費(fèi)需求。
2）精細(xì)渠道：公司為更好推進(jìn)全國(guó)化戰(zhàn)略，建立完善的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，線下全渠道精耕+大流通因地制宜選擇，21年銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)約209萬家終端門店，線上傳統(tǒng)電商、新興渠道共同發(fā)力；此外，通過多項(xiàng)舉措增厚渠道利潤(rùn)，提升終端參與積極性，具備在渠道廣度、深度上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以及較高終端積極性。
3）精準(zhǔn)營(yíng)銷：公司采用精準(zhǔn)定位的飽和式營(yíng)銷策略，年輕化品牌形象深入人心，不斷傳遞“累了困了喝東鵬特飲”的品牌認(rèn)知和“年輕就要醒著拼”的拼搏正能量。公司在紅牛空檔期抓住機(jī)會(huì)，目前具備一定的認(rèn)知度，認(rèn)可度較強(qiáng)，剔除上市專案費(fèi)用，2018-2021年廣告宣傳費(fèi)從4.82億元下降至2.48億元，已經(jīng)進(jìn)入品牌紅利釋放階段，盈利能力進(jìn)一步提升。
4）數(shù)字化管理：公司領(lǐng)先市場(chǎng)構(gòu)建“鵬訊云商”平臺(tái)，賦能管理流程，在渠道管理、營(yíng)銷投放、舉行促銷活動(dòng)方面實(shí)現(xiàn)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)。目前，該數(shù)字化管理體系為其全渠道戰(zhàn)略提供有利的技術(shù)支撐，有助于建設(shè)更加全面、完善的營(yíng)銷管理體系，進(jìn)一步精細(xì)化管理與運(yùn)營(yíng)。
九州咫尺：全國(guó)化進(jìn)程加快疊加持續(xù)推新，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)超預(yù)期
1）積極推進(jìn)全國(guó)化布局：隨著省外營(yíng)收占比持續(xù)提升，進(jìn)入?yún)^(qū)域到全國(guó)的擴(kuò)張階段。我們判斷隨著渠道建設(shè)以及產(chǎn)能落地，省外擴(kuò)張阻力減弱，各區(qū)域銷量快速增長(zhǎng)。我們看好華東、華中區(qū)域的成長(zhǎng)性，未來2-3年銷量增長(zhǎng)有望超預(yù)期。
2）持續(xù)推新：構(gòu)建“東鵬能量+”產(chǎn)品矩陣，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)品價(jià)格體系，新品有望快速放量，量?jī)r(jià)齊升驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)或超預(yù)期。
盈利預(yù)測(cè)與估值
我們預(yù)計(jì)公司2022年-24年實(shí)現(xiàn)收入分別為85.35/105.65/128.69億元，同比增長(zhǎng)分別為22.32%/23.78%/21.81%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為13.93/18.22/23.11億元，同比增長(zhǎng)分別為16.76%、30.83%、26.81%。預(yù)計(jì)EPS分別為3.48/4.56/5.78元/股；對(duì)應(yīng)PE分別為49.39/37.76/29.77倍。根據(jù)行業(yè)可比公司估值，給予公司23年40-45倍PE，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)仍有空間，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、全國(guó)化進(jìn)程低于預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)等。
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