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公司治理
　　管理團(tuán)隊(duì)：2015年后逐漸國(guó)際化，集團(tuán)層面外資背景高管較多，近幾年職能團(tuán)隊(duì)也從外資引入較多人才，但業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)保持穩(wěn)定。
　　企業(yè)文化：工作氛圍好薪酬行業(yè)前列，對(duì)于政策和方案制定話語(yǔ)權(quán)集中在總部，有著嚴(yán)格規(guī)范的流程，大區(qū)層面話語(yǔ)權(quán)不高，但自上而下執(zhí)行效率高，一線先試錯(cuò)再反饋。
　　ANC業(yè)務(wù)：Swisse聚焦細(xì)分品類(lèi)和人群，差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯，進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)后高舉高打塑造品牌。女性健康和美容方向是保健品中增速靠前的細(xì)分品類(lèi)，過(guò)去五年復(fù)合增速分別為9.4%和8.4%。預(yù)計(jì)Swisse中國(guó)線上渠道維持雙位數(shù)增長(zhǎng)，線下已經(jīng)單獨(dú)組建一直200人的銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)，低基數(shù)下有望快速增長(zhǎng)，境外市場(chǎng)重新聚焦澳新當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)需求。
　　BNC業(yè)務(wù)：奶粉行業(yè)去庫(kù)存基本完成，出生人口1-2年有望回補(bǔ)好轉(zhuǎn)，競(jìng)爭(zhēng)改善品牌方盈利企穩(wěn)回升。合生元奶粉自己掌握母嬰終端，重視會(huì)員營(yíng)銷(xiāo)和醫(yī)院費(fèi)用投入，品牌轉(zhuǎn)化率高、一段奶粉占比高。今年合生元奶粉渠道庫(kù)存、價(jià)盤(pán)健康度行業(yè)領(lǐng)先，使其更具競(jìng)爭(zhēng)力，規(guī)模和份額有望繼續(xù)維持穩(wěn)定。益生菌以及其他嬰幼兒產(chǎn)品借助母嬰渠道鋪貨。
　　PNC業(yè)務(wù)：收購(gòu)Solid Gold、Zesty Paws兩個(gè)品牌進(jìn)入寵物營(yíng)養(yǎng)藍(lán)海市場(chǎng)，預(yù)計(jì)收入端保持20%-30%的增長(zhǎng)，利潤(rùn)率隨著原材料成本回落明后年有恢復(fù)空間。
　　投資建議：全家庭營(yíng)養(yǎng)龍頭，價(jià)值回歸可期。采用分部估值，預(yù)計(jì)2023年BNC業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)4.51億元，給予8倍PE，ANC業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)4.17億元，給予20倍PE，PNC業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)0.47億元，給予25倍PE，合計(jì)目標(biāo)市值131億人民幣，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)環(huán)境擾動(dòng)、政策監(jiān)管趨嚴(yán)、品類(lèi)推廣不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。