>> 東吳證券(香港)-華大智造(688114)國產(chǎn)測序儀稀缺標(biāo)的，廣闊市場未來可期-230105
| 上傳日期： |
2023/1/5 |
大小： |
953KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東吳證券（香港） |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳睿彬 |
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NGS應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)拓寬，華大智造打破國外壟斷。基因測序儀是整個基因測序乃至IVD行業(yè)壁壘最高的高端裝備，也是Illumina一家獨大、中國長期被卡脖子的關(guān)鍵領(lǐng)域。華大智造經(jīng)過十余年耕耘，已成為國內(nèi)唯一能自主研發(fā)并量產(chǎn)臨床級高通量基因測序儀的公司。中國基因測序儀與耗材2021年市場規(guī)模約為65億元，2021-2030年CAGR約為19%，華大智造國內(nèi)市占率不足30%。下游基因測序應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)拓展，科研服務(wù)、NIPT相對成熟，為測序儀與耗材帶來持久且穩(wěn)定增長的需求；疾病診斷與腫瘤早篩則隨著滲透率的持續(xù)提升有較大發(fā)展空間。我們測算至2025年測序儀與耗材市場空間超過150億，華大智造作為國內(nèi)測序儀量產(chǎn)唯一標(biāo)的，市占率提升的確定性較高。
可與Illumina正面競爭，海內(nèi)外有望同步放量。（1）看當(dāng)前國產(chǎn)替代：①華大智造具備自主可控的源頭性核心技術(shù)體系，覆蓋通量范圍廣，關(guān)鍵指標(biāo)與Illumina比較并不遜色，可以正面競爭；②華大智造性能優(yōu)異，并且單G測序成本低于Illumina，具備較高性價比；③國家戰(zhàn)略層面必將長期且堅定支持測序儀產(chǎn)業(yè)發(fā)展；在下游市場迅速擴容的情況下，華大智造可以實現(xiàn)國產(chǎn)替代。（2）看未來發(fā)展：①公司測序儀關(guān)聯(lián)交易占比已降至26.9%，客戶群體不斷擴大；②測序儀2022年Q1-3收入同比增長90%，疫后回暖表現(xiàn)強勢，測序儀銷量的提升將帶動后續(xù)試劑耗材的持續(xù)放量；③境外訴訟取得突破進(jìn)展，海外業(yè)務(wù)有望逐步提速。以上看點能夠為公司業(yè)績的快速增長提供有力保障。
實驗室自動化與新業(yè)務(wù)完善產(chǎn)品矩陣，疫后有望穩(wěn)步增長：新冠疫情推動實驗室自動化與新業(yè)務(wù)取得長足發(fā)展，我們認(rèn)為疫情對于公司產(chǎn)品的優(yōu)化、品牌的推廣以及基因測序業(yè)務(wù)的協(xié)同能力均起到了促進(jìn)作用，實驗室自動化亦為未來發(fā)展方向，因而公司實驗室自動化與新業(yè)務(wù)中的常規(guī)業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持穩(wěn)健增長。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2022-2024年營收分別為44.42/45.42/51.73億元；歸母凈利潤分別為21.57/6.37/7.63億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為22x/75x/63x?？紤]到公司為國產(chǎn)測序儀唯一標(biāo)的，壁壘極高，具備較強的稀缺性，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：疫情相關(guān)收入不可持續(xù)風(fēng)險；知識產(chǎn)權(quán)訴訟風(fēng)險；供應(yīng)鏈風(fēng)險；海外業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險等。
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