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報(bào)告摘要：
　　愛(ài)爾眼科是布局全國(guó)的中國(guó)眼科醫(yī)療服務(wù)行業(yè)龍頭，經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均遙遙領(lǐng)先。愛(ài)爾眼科長(zhǎng)期堅(jiān)持“內(nèi)生增長(zhǎng)”+“外延并購(gòu)”的雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，量?jī)r(jià)齊升持續(xù)實(shí)現(xiàn)：“量增”源自醫(yī)院布局?jǐn)U張與單院持續(xù)成長(zhǎng)，“價(jià)升”源自各亞?？浦懈叨藰I(yè)務(wù)占比提升而實(shí)現(xiàn)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)性升級(jí)。
　　1）以“外延并購(gòu)”實(shí)現(xiàn)“分級(jí)連鎖”，“量增”穩(wěn)健。愛(ài)爾眼科長(zhǎng)期堅(jiān)持四級(jí)“分級(jí)連鎖”戰(zhàn)略布局，盈利能力強(qiáng)勁、擴(kuò)張速度領(lǐng)先，截至22H1境內(nèi)醫(yī)院187家、視光中心132家，其中中心城市旗艦醫(yī)院9家（含代行）、省會(huì)城市醫(yī)院44家（與“1+8”合計(jì)覆蓋26個(gè)省級(jí)行政區(qū)）、地級(jí)市醫(yī)院114家、縣級(jí)醫(yī)院20家，“1+8+N”打造國(guó)家級(jí)與區(qū)域級(jí)強(qiáng)院以強(qiáng)化品牌力，地級(jí)市醫(yī)院、縣級(jí)醫(yī)院、一城多院和視光中心深入下沉市場(chǎng)強(qiáng)化客戶黏度，雙管齊下增強(qiáng)攬客能力。自2017年初至22H1，上市公司累計(jì)新增境內(nèi)醫(yī)院121家、視光中心129家，其中84家醫(yī)院、12家視光中心來(lái)自并購(gòu)基金；截至22H1，愛(ài)爾眼科并購(gòu)基金旗下合計(jì)仍有330家眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)。2020年以來(lái)公司加速體外并購(gòu)，每年并購(gòu)30余家體外醫(yī)院，2022年體外醫(yī)院并表進(jìn)一步提速；疫后反彈有望助力體外醫(yī)院快速增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)扭虧達(dá)到并購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)，我們認(rèn)為愛(ài)爾眼科將維持高速體外收購(gòu)進(jìn)程，最終在6-7年內(nèi)徹底完成體外基金醫(yī)療機(jī)構(gòu)的并購(gòu)并表。
　　2）結(jié)構(gòu)性升級(jí)成亞?？瓶剖野l(fā)展主線，“價(jià)升”明確。①屈光方面，征兵等剛需愈發(fā)穩(wěn)健，非剛需市場(chǎng)逐漸開(kāi)拓，SMILE、精雕、Smart、ICL等中高端術(shù)式市占率快速提升，老花矯正手術(shù)發(fā)展迅猛（睛新Lens對(duì)標(biāo)美國(guó)11.5%、西歐21.9%的RLE占屈光手術(shù)量比），短期內(nèi)客單價(jià)持續(xù)提升、長(zhǎng)期維持高位；②白內(nèi)障方面，國(guó)產(chǎn)多焦晶體獲批背景下屈光性晶體滲透率有望持續(xù)提升（2021年愛(ài)爾中國(guó)多焦晶體滲透率10.77%，愛(ài)爾歐洲77.37%），高附加值飛秒白內(nèi)障手術(shù)快速推廣（對(duì)標(biāo)美國(guó)2020年9.9%滲透率）；③綜合眼病方面，以干眼診療為代表的偏消費(fèi)類基礎(chǔ)眼科醫(yī)療服務(wù)蓬勃興起，憑借LipiFlow高客單價(jià)理療項(xiàng)目打造明星業(yè)務(wù)；④視光服務(wù)方面，OK鏡、離焦框架鏡、低濃度阿托品等近視防控產(chǎn)品同時(shí)具備高年化客單價(jià)、高復(fù)購(gòu)率和低滲透率的特點(diǎn)，轉(zhuǎn)化率持續(xù)快速提升。
　　3）教研并行打造技術(shù)護(hù)城河，人才培養(yǎng)與激勵(lì)激發(fā)前行動(dòng)力。①愛(ài)爾眼科設(shè)立有13個(gè)學(xué)科學(xué)組，助力愛(ài)爾眼科躋身眼科細(xì)分學(xué)科領(lǐng)先地位；②與多所頂級(jí)高校開(kāi)展校企合作，聯(lián)合培養(yǎng)高水平眼科人才；③通過(guò)岳麓計(jì)劃、湘江計(jì)劃、優(yōu)才計(jì)劃、鯤鵬計(jì)劃、眼科人才北斗計(jì)劃等一系列人才培養(yǎng)戰(zhàn)略培養(yǎng)核心醫(yī)療、經(jīng)營(yíng)人才；④先后實(shí)施四輪股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃和兩項(xiàng)“合伙人計(jì)劃”，既激發(fā)核心骨干前行動(dòng)力，又提高人才吸引力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：愛(ài)爾眼科是我國(guó)眼科醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)最大龍頭，持續(xù)夯實(shí)全國(guó)布局和一城多院布局、“分級(jí)連鎖”不斷完善，細(xì)分業(yè)務(wù)實(shí)力強(qiáng)勁，品牌力國(guó)內(nèi)遙遙領(lǐng)先。我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司營(yíng)收為170.99/209.99/259.39億元，歸母凈利潤(rùn)為27.47/34.91/44.80億元，對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E為80X/63X/49X。我們給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情恢復(fù)不及預(yù)期、單院增長(zhǎng)不及預(yù)期、醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)等