>> 德邦證券-12月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)前瞻：疫情的兩個(gè)超預(yù)期對(duì)短期經(jīng)濟(jì)有何影響？-230105
| 上傳日期： |
2023/1/6 |
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pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
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作者： |
蘆哲 |
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核心觀點(diǎn)：自12月疫情防控措施優(yōu)化以來(lái)，全國(guó)范圍內(nèi)快速迎來(lái)了一波感染高峰。目前來(lái)看，這波疫情高峰有兩個(gè)超預(yù)期，一是有癥狀人群超預(yù)期，二是達(dá)峰速度超預(yù)期。前者帶來(lái)超預(yù)期的短期勞動(dòng)力沖擊，12月PMI從業(yè)人員指數(shù)低于22年4月，創(chuàng)下20Q1以來(lái)最低值；后者帶來(lái)人員流動(dòng)的提早修復(fù)，一季度經(jīng)濟(jì)修復(fù)加快，增速可能高于預(yù)期。兩個(gè)超預(yù)期導(dǎo)致12月經(jīng)濟(jì)受到更大沖擊，但由于工業(yè)生產(chǎn)仍保持一定增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)增速為2%，考慮統(tǒng)計(jì)調(diào)整后全年增速為2.5%。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)前瞻：（1）工業(yè)：疫情對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的沖擊主要體現(xiàn)在勞動(dòng)供給方面。12月制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI從業(yè)人員指數(shù)分別為44.8%、42.4%，比4月低2.4和3.4個(gè)點(diǎn)，均創(chuàng)下2020年2月以來(lái)的最低值。我們注意到不同省份疫情達(dá)峰節(jié)奏不同，對(duì)地區(qū)優(yōu)勢(shì)工業(yè)行業(yè)的生產(chǎn)沖擊時(shí)點(diǎn)也不同。全國(guó)鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)低谷在12月初，汽車(chē)行業(yè)低谷在12月下旬，背后原因是，河北在12月上中旬疫情較嚴(yán)重，南方和東北的汽車(chē)工業(yè)省份在中下旬疫情嚴(yán)峻。預(yù)計(jì)12月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)1%左右，較上月降低1.2個(gè)點(diǎn)，但相比4月來(lái)看，仍能保持一定正增長(zhǎng)。
?。?）消費(fèi)：最大的拖累仍然來(lái)自于疫情對(duì)消費(fèi)場(chǎng)景的限制。12月，社零加權(quán)的百城擁堵指數(shù)同比下降14.3%，創(chuàng)下年內(nèi)最大降幅，相比11月接近翻倍（-7.9%），12月中下旬各地陸續(xù)迎來(lái)感染高峰，出門(mén)消費(fèi)人群較11月進(jìn)一步減少，會(huì)拖累社零繼續(xù)下行。盡管汽車(chē)消費(fèi)高頻數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，但近期可能與月度數(shù)據(jù)出現(xiàn)背離。預(yù)計(jì)12月社零進(jìn)一步下滑至-7%，基本可以確認(rèn)是消費(fèi)的底部。
?。?）投資：①12月PSL凈減少171億元，基建面臨年底增量資金乏力的問(wèn)題，年底增速可能有所下行，預(yù)計(jì)全年增速11.6%。②房地產(chǎn)投資仍未見(jiàn)到改善信號(hào)，依賴(lài)于銷(xiāo)售需求改善，12月30城地產(chǎn)銷(xiāo)售同比下降-21%，降幅仍然較大，預(yù)計(jì)全年地產(chǎn)投資增速為-10.5%左右。③在企業(yè)對(duì)未來(lái)預(yù)期改善的情況下，12月投資前瞻指數(shù)環(huán)比11月大幅回升6.1個(gè)點(diǎn)，制造業(yè)投資可能將迎來(lái)回暖，預(yù)計(jì)全年增速9.0%左右。
（4）外貿(mào)：外貿(mào)繼續(xù)回落。一是全球PMI環(huán)比仍在下降，12月全球制造業(yè)PMI和美國(guó)制造業(yè)PMI分別環(huán)比上月下降0.2、0.6個(gè)點(diǎn)。二是其他出口導(dǎo)向國(guó)家的12月出口也在大幅下降，韓國(guó)、越南12月出口增速分別為-9.5%、-14.1%。三是運(yùn)價(jià)指數(shù)環(huán)比降幅擴(kuò)大，中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)綜合指數(shù)（CCFI）在12月環(huán)比下降19.3%，較11月的13.6%進(jìn)一步擴(kuò)大，表明外貿(mào)需求進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱。預(yù)計(jì)12月出口增速繼續(xù)降至-10%左右。
（5）通脹：①CPI方面，食品CPI受豬肉價(jià)格拖累，非食品CPI方面，油價(jià)環(huán)比下降11.5%，同時(shí)消費(fèi)需求仍弱，核心CPI的改善尚未到來(lái)，預(yù)計(jì)12月CPI同比為1.6%左右，環(huán)比-0.2%。②PPI方面，9月以來(lái)環(huán)比變動(dòng)幅度較小，同比增速的差異主要來(lái)自基數(shù)不同，預(yù)計(jì)PPI同比從11月-1.3%提高至12月-0.3%。
（6）金融：12月份票據(jù)融資利率走低凸顯經(jīng)濟(jì)融資需求依然不足的局面，政策性因素依舊主導(dǎo)貸款增量，企業(yè)端融資改善或繼續(xù)強(qiáng)于居民端，預(yù)計(jì)2022年12月份金融機(jī)構(gòu)口徑貸款新增1.35萬(wàn)億，新增社融2.21萬(wàn)億，12月份M2同比增速為12.0%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情形勢(shì)惡化；房地產(chǎn)下行程度和長(zhǎng)度超預(yù)期；外需快速回落，出口下降速度超預(yù)期。
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