>> 廣發(fā)證券-箭牌家居(001322)民族衛(wèi)浴龍頭品牌，行業(yè)地位和盈利能力有望持續(xù)提升-230105
| 上傳日期： |
2023/1/6 |
大小： |
2861KB |
| 格式： |
pdf 共48頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
鄒戈,謝璐,張乾 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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民族衛(wèi)浴龍頭品牌，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展和技術(shù)革新。箭牌家居集團(tuán)是國內(nèi)較早進(jìn)入陶瓷衛(wèi)浴行業(yè)的企業(yè)之一，董事長謝岳榮先生深耕行業(yè)30余年，持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展和技術(shù)革新。
衛(wèi)浴行業(yè)大市場，外資品牌領(lǐng)先，民族品牌追趕。2021年衛(wèi)浴行業(yè)市場規(guī)模預(yù)計2000億元，存量需求提升對沖新房需求下滑，行業(yè)增長動能切換至衛(wèi)浴空間品類拓展、多渠道布局、下沉市場開拓等；目前外資領(lǐng)先，民族品牌在快速崛起，2018年CR3約39%，相較日本90%還有提升空間；我們認(rèn)為全渠道建設(shè)是民族品牌突圍的優(yōu)勢之一，此外，智能坐便器低滲透率下的高增長潛力也為民族品牌超越提供快車道。
箭牌品牌持續(xù)沉淀，渠道后勁十足，智能化+套系化拓寬邊際。公司堅持發(fā)展多品牌戰(zhàn)略，三大品牌差異化定位，價格帶覆蓋面更廣，產(chǎn)品品質(zhì)與國際衛(wèi)浴公司實現(xiàn)對標(biāo)后，品牌形象也在持續(xù)提升、靜待時間的沉淀；公司建設(shè)了覆蓋范圍廣、網(wǎng)點數(shù)量多的龐大經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，終端網(wǎng)點數(shù)量斷層領(lǐng)先，相較同行具備先發(fā)優(yōu)勢，奠定公司長期成長的基本盤，直營電商傾注資源、近年快速成長，契合智能產(chǎn)品和龍頭五金的消費，提供增長后勁；產(chǎn)品端堅持自研自產(chǎn)，智能產(chǎn)品占比快速提升，套系化銷售拓寬邊際，客單價和毛利率均具備較大的增長潛力。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司2022-2024年EPS分別為0.69、0.88、1.12元/股，按最新收盤價對應(yīng)PE分別為24.6、19.3、15.1倍。參考可比公司估值，考慮渠道端（經(jīng)銷渠道領(lǐng)先優(yōu)勢明顯、直營電商快速成長）和產(chǎn)品端（智能化+套系化拓寬邊際）的優(yōu)勢，給予公司23年25倍PE，對應(yīng)合理價值21.89元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示。渠道開拓和終端需求恢復(fù)不及預(yù)期，智能產(chǎn)品研發(fā)和市場推廣不及預(yù)期，原材料和原燃料價格波動超預(yù)期。
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