>> 國金證券-復(fù)星旅游文化(01992.HK)元旦表現(xiàn)較優(yōu)，K型復(fù)蘇下優(yōu)先受益-230106
| 上傳日期： |
2023/1/6 |
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| 872KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蘇晨 |
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事件
2023年1月5日復(fù)星官方公眾號發(fā)布復(fù)星旅文2023年元旦期間經(jīng)營數(shù)據(jù)，其中三亞亞特蘭蒂斯的營業(yè)額已不同程度超過2022年元旦假期及疫情前的2019年元旦假期，總接待人次達約3.7萬人次、OCC為97.4%、ADR為2736元；Club Med Joyview安吉度假村及北戴河黃金海岸度假村接近滿房；麗江復(fù)游城營業(yè)額同增27%、平均每日床位價格為1027元。
點評
三亞亞特差異化定位，盈利能力突出，看好23年低基數(shù)下強勁反彈。三亞亞特蘭蒂斯酒店占據(jù)海棠灣核心地段，自身體驗奢華、業(yè)態(tài)豐富，同時受益免稅城和未來周邊大型商業(yè)綜合體客源導(dǎo)流，房價旺季可達海南五星級酒店平均水平1.8~2倍、彈性極強，疫情影響較小時期如2H20、1H21的EBITDA利潤率達56.8%/49.2%，22年因海南疫情正常營業(yè)時間不足半年、我們預(yù)計全年虧損。截至2023.1.4，三亞客運航班執(zhí)飛量已恢復(fù)至2019年同期102%，隨著一線城市疫情過峰及春節(jié)旺季到來，看好三亞亞特強勁復(fù)蘇。
Club Med海外23年仍有修復(fù)空間，國內(nèi)同時把握異地、本地周邊游高端度假需求。1H22 CM歐非中東/美洲/亞太地區(qū)營業(yè)額（按客戶預(yù)定區(qū)域劃分）分別為2019年同期99%/122%/27%，其中東南亞、日本度假村容納能力于2H22隨政策放開才開始明顯恢復(fù)。國內(nèi)麗江、桂林等遠途度假村22年受疫情影響較嚴重，23年預(yù)計低基數(shù)下反彈；周邊游Joyview已開業(yè)度假村安吉、千島湖受益長三角客流，北戴河契合北京高端周邊游需求且22年二期開業(yè)帶來增量產(chǎn)能，23年開始江蘇南京、成都黑龍灘、廣州佛山等新村也將陸續(xù)開業(yè)，由于采用管理模式，預(yù)計將提升CM整體盈利能力。
2H23太倉復(fù)游城開業(yè)，滑雪產(chǎn)業(yè)布局進一步完善。2H23公司華東規(guī)模級室內(nèi)主題滑雪場——阿爾卑斯雪世界以及配套太倉CM將開業(yè)，有望受益長三角滑雪客群快速增長的市場機遇；結(jié)合公司已有的國內(nèi)北大壺、長白山等遠途滑雪度假村及日本、歐洲滑雪村，將形成全季節(jié)滑雪布局、利于不同度假業(yè)態(tài)相互導(dǎo)流。
盈利預(yù)測、估值與評級
全球高端度假龍頭，存量項目質(zhì)地優(yōu)、增量項目有看點，K型復(fù)蘇下有望有限受益。22~24E經(jīng)調(diào)整EBITDA預(yù)計24.14/36.50/40.73億元，對應(yīng)EV/EBITDA估值為13.23/8.75/7.84倍，上調(diào)至“買入”評級。
風(fēng)險提示
疫情影響時間超預(yù)期，匯率波動風(fēng)險，地產(chǎn)銷售不及預(yù)期。
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