>> 平安證券-宏觀動(dòng)態(tài)跟蹤報(bào)告：“強(qiáng)就業(yè)”是福是禍？-230108
| 上傳日期： |
2023/1/8 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
平安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鐘正生 |
| 下載權(quán)限： |
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平安觀點(diǎn)：
1、美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)不弱。美國(guó)12月新增非農(nóng)就業(yè)22.3萬(wàn)人，為2021年1月以來(lái)新低，但仍強(qiáng)于預(yù)期，且除政府外的私人部門就業(yè)人數(shù)走強(qiáng)。美國(guó)12月失業(yè)率回落并處于歷史低位的3.5%，勞動(dòng)參與率回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至62.3%。12月非農(nóng)平均時(shí)薪環(huán)比增長(zhǎng)0.27%，低于預(yù)期的0.4%，為近十個(gè)月以來(lái)最低增速。假設(shè)美國(guó)12月PCE同比與非農(nóng)非管理人員時(shí)薪同比一致，或在5%左右，根據(jù)CPI與PCE的歷史相關(guān)性推算，即將公布的12月CPI同比或在6.4%左右。
2、市場(chǎng)反應(yīng)暫時(shí)積極。12月就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)加息預(yù)期降溫，風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖，美股、美債走強(qiáng)，美元指數(shù)走弱。據(jù)CMEFedWatch，12月就業(yè)數(shù)據(jù)公布前后，市場(chǎng)對(duì)2023年利率終點(diǎn)的高度預(yù)期有所下降。我們理解，市場(chǎng)主要邏輯有二：一方面，新增非農(nóng)數(shù)據(jù)進(jìn)一步減少，且薪資增速超預(yù)期下滑，暗示通脹壓力進(jìn)一步改善，繼而押注美聯(lián)儲(chǔ)盡早停止加息。另一方面，失業(yè)率維持低位、勞動(dòng)力參與率有所回升，體現(xiàn)出美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有韌性，緩解了市場(chǎng)的“衰退恐慌”，強(qiáng)化了“軟著陸”的希望。
3、警惕通脹和“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)。1）因勞動(dòng)力供給不足導(dǎo)致的低失業(yè)率，仍在醞釀通脹風(fēng)險(xiǎn)。即便美國(guó)通脹率處于回落之中，通脹預(yù)期也隨之改善，但就業(yè)市場(chǎng)緊俏仍可能使工資增速保持較高粘性。目前勞動(dòng)報(bào)酬是居民收入的重要來(lái)源。進(jìn)而，工資增長(zhǎng)不僅抬升生產(chǎn)成本，也夯實(shí)居民消費(fèi)能力與意愿，“工資-物價(jià)”螺旋風(fēng)險(xiǎn)仍高。2）美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”窗口很窄。一方面，如果就業(yè)市場(chǎng)不夠軟化，美聯(lián)儲(chǔ)可能需要加強(qiáng)緊縮，“制造”更深的經(jīng)濟(jì)衰退。我們認(rèn)為，當(dāng)美國(guó)失業(yè)率低于4%時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)很難“放心地”停止加息；而當(dāng)失業(yè)率低于5%時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)選擇“轉(zhuǎn)向”（pivot）、考慮降息的底氣可能不足。另一方面，我們傾向于認(rèn)為，目前市場(chǎng)可能低估了未來(lái)就業(yè)市場(chǎng)的降溫程度。歷史數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)實(shí)際GDP同比增速與失業(yè)率走勢(shì)保持顯著的相關(guān)性。如果就業(yè)市場(chǎng)快速降溫，居民消費(fèi)和投資活動(dòng)或進(jìn)一步收縮，企業(yè)盈利也會(huì)受沖擊，陷入某種“惡性循環(huán)”，使美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入更為典型的衰退周期。
總之，我們認(rèn)為“強(qiáng)就業(yè)”對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)而言弊大于利，因其醞釀了通脹回落不足、貨幣緊縮不夠的風(fēng)險(xiǎn)，最終可能引致更緊的貨幣政策和更大的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)市場(chǎng)而言，低估經(jīng)濟(jì)衰退的程度、低估美聯(lián)儲(chǔ)緊縮的力度，兩大“預(yù)期差”的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。未來(lái)一段時(shí)間，美股仍可能震蕩調(diào)整，美債利率和美元指數(shù)均存在反彈風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新的供給沖擊出現(xiàn)使通脹惡化，美聯(lián)儲(chǔ)政策變化超預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期等。
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