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報(bào)告摘要:
　　本周A股日均交易額8135億元，環(huán)比增加28.55%，同比減少33.78%。2022年日均成交額9252億元。滬港通：本周北向資金凈流入200億元；2019/2020/2021/2022年北向凈流入分別為3517/2089/4322/900億元。截至2023年1月5日，兩市兩融余額15,471億元，環(huán)比減少0.28%，較2022年日均水平（16,184.65億元）減少4.41%。兩市融券余額949億元，占兩融比例約6.13%。
　　本周（ 2023.1.1-2023.1.7 ）非銀金融申萬(wàn)指數(shù)上漲2.65%，跑輸滬深300指數(shù)0.17個(gè)百分點(diǎn)，位列所有一級(jí)行業(yè)第15名。細(xì)分板塊來(lái)看，證券板塊上漲1.79%、保險(xiǎn)板塊上漲4.78%、多元金融上漲1.06%、互聯(lián)網(wǎng)金融上漲2.81%、金融科技上漲5.58%。表現(xiàn)相對(duì)較好的非銀個(gè)股分布在金融IT和互聯(lián)網(wǎng)金融，財(cái)富趨勢(shì)（+14.82%）、湘財(cái)股份（11.51%）、大智慧（+10.61%）、聯(lián)易融科技-W（+9.31%）、頂點(diǎn)軟件（+8.85%）漲幅靠前。
　　非銀金融熱點(diǎn)紛呈
　　創(chuàng)投和金融IT，受益于IPO高位運(yùn)行。2022年，A股IPO上市428家，合計(jì)募集5869億元。資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)企業(yè)融資的時(shí)代使命仍是當(dāng)前主題。我們認(rèn)為，創(chuàng)投板塊和金融IT龍頭有望受益于注冊(cè)制改革的穩(wěn)步推進(jìn)。
　　金控平臺(tái)：探索中國(guó)特色估值體系，國(guó)企央企面臨重估機(jī)會(huì)。中油資本是人民幣國(guó)際化和CIPS體系擴(kuò)容的受益標(biāo)的；中糧資本符合糧食安全發(fā)展戰(zhàn)略和土地流轉(zhuǎn)相關(guān)政策；中航產(chǎn)融在軍工產(chǎn)業(yè)投資深耕多年。我們認(rèn)為重要金融牌照的協(xié)同有望在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段形成合力。
　　券商觀(guān)點(diǎn)：后續(xù)主線(xiàn)尋明，“城門(mén)立木”正當(dāng)時(shí)
　　大額融資事件引發(fā)券商板塊在周一（1月3日）情緒受挫，證監(jiān)會(huì)當(dāng)天火速回應(yīng)，關(guān)注上市券商的股東回報(bào)能力和融資的必要性、合理性。我們梳理了各上市券商在首發(fā)、2003年以來(lái)實(shí)施的增發(fā)、2003年以來(lái)實(shí)施的配股及2015年以來(lái)的配股實(shí)施和規(guī)劃數(shù)據(jù)。
　　考慮到1）全面注冊(cè)制穩(wěn)步推進(jìn)，IPO節(jié)奏高位運(yùn)行。2）財(cái)富管理的潛在空間依賴(lài)居民超額儲(chǔ)蓄率的權(quán)益配置，更依賴(lài)A股市場(chǎng)的賺錢(qián)效應(yīng)。我們認(rèn)為券商板塊的超短期情緒波折不改其估值修復(fù)的趨勢(shì)。
　　券商板塊圍繞投行和財(cái)富管理雙主線(xiàn)布局——財(cái)富管理市場(chǎng)銷(xiāo)售端成長(zhǎng)性最好的東方財(cái)富、第二個(gè)流量變現(xiàn)的指南針、兼具管理層優(yōu)勢(shì)與區(qū)位優(yōu)勢(shì)邏輯的國(guó)聯(lián)證券值得關(guān)注。產(chǎn)品端“含基量”高的廣發(fā)證券和東方證券將是居民權(quán)益資產(chǎn)配置比例提升的受益標(biāo)的。中信證券有望受益于投行和財(cái)富管理集中度提升，中金公司、中信建投和國(guó)金證券是注冊(cè)制試點(diǎn)推進(jìn)的受益標(biāo)的。
　　地產(chǎn)鏈持續(xù)有政策托底，經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期增強(qiáng)，保險(xiǎn)、信托估值修復(fù)空間大
　　能夠跨周期進(jìn)行資產(chǎn)配置的金融業(yè)態(tài)，成為當(dāng)前化解金融風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融穩(wěn)定（相關(guān)法案正征求意見(jiàn)）的中堅(jiān)力量。地產(chǎn)融資政策的邊際放松有望緩解前期保險(xiǎn)公司地產(chǎn)項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)。
　　十年期國(guó)債收益率的上行（從2022年11月初的2.66%提升至2023年1月6日的2.84%），長(zhǎng)端利率回升利好保險(xiǎn)估值提升。我們預(yù)計(jì)一季度保險(xiǎn)將繼續(xù)圍繞資產(chǎn)端進(jìn)行估值的均值回歸。在保險(xiǎn)板塊估值修復(fù)、超跌反彈過(guò)程中，受益標(biāo)的為中國(guó)人壽和中國(guó)平安。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　人民幣兌美元匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、中美利差大幅變動(dòng)及流動(dòng)性影響；國(guó)內(nèi)流動(dòng)性寬松進(jìn)程不及預(yù)期；A股成交活躍度下降、上市公司經(jīng)營(yíng)的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和證券公司股東資質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)注股東減持信息、保險(xiǎn)行業(yè)新單保費(fèi)增速不及預(yù)期、利率超預(yù)期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。證券行業(yè)各項(xiàng)服務(wù)費(fèi)率或傭金率的超預(yù)期下降風(fēng)險(xiǎn)。