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光伏裝機(jī)有望超預(yù)期，上調(diào)盈利預(yù)測和目標(biāo)價(jià)
　　我們將南網(wǎng)能源22-24年歸母凈利預(yù)測上調(diào)至6.50/9.25/12.64億元（前值6.19/8.17/10.29億元），主要考慮到：1）光伏組件價(jià)格下行，有望帶動(dòng)公司光伏裝機(jī)規(guī)模增長超預(yù)期；2）22年公司光伏開發(fā)卓有成效，項(xiàng)目儲備更加豐富；3）公司自2022年報(bào)開始調(diào)整會(huì)計(jì)政策，壞賬計(jì)提比例下降幅度高于我們的預(yù)測。公司在節(jié)能服務(wù)與綜合能源領(lǐng)域地位領(lǐng)先，23-24年歸母凈利CAGR（39%）高于可比公司均值（28%）。23年可比PEG均值0.89x（Wind一致預(yù)期），給予公司23年1.0x PEG，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.47元（前值7.55元，基于22年1.6xPEG）。維持“買入”。
　　光伏組件價(jià)格下行，光伏裝機(jī)規(guī)模增長有望超預(yù)期
　　22年12月以來，光伏上游環(huán)節(jié)供大于求導(dǎo)致硅料/硅片價(jià)格跳水，并有向電池片和組件環(huán)節(jié)蔓延的趨勢。根據(jù)PVInfoLink 1月4日數(shù)據(jù)，2月組件新訂單報(bào)價(jià)降至1.68~1.78元/W，較前期價(jià)格（1.8-1.9元/W）開始回落。隨著光伏組件價(jià)格的下跌，光伏新項(xiàng)目收益率有望回升。公司主打工商業(yè)分布式光伏、兼顧發(fā)展農(nóng)光互補(bǔ)，有望顯著受益于成本下降紅利。上調(diào)23-24年分布式光伏新增裝機(jī)預(yù)測至700/1,000MW（前值370/420MW），農(nóng)光互補(bǔ)新增裝機(jī)預(yù)測至300/400MW（前值200/220MW）。
　　光伏開發(fā)卓有成效，項(xiàng)目儲備更加豐富
　　22年1-3Q公司通過投資決策的光伏裝機(jī)合計(jì)859.8MW，其中2Q/3Q同比+48%/+137%，體現(xiàn)出公司在新項(xiàng)目開發(fā)上卓有成效；1-3Q分布式光伏通過投決規(guī)模分別為153.3/177.5/240.1MW，其中2Q/3Q同比+48%/+88%，合計(jì)規(guī)模相當(dāng)于公司22年6月末已并網(wǎng)規(guī)模的49%，考慮到建設(shè)周期，我們預(yù)計(jì)這些項(xiàng)目有望陸續(xù)在23年投產(chǎn)，帶動(dòng)公司分布式光伏裝機(jī)規(guī)模的快速上升，保持行業(yè)領(lǐng)先地位。
　　調(diào)整會(huì)計(jì)政策，壞賬減值損失或?qū)⒋蠓陆?br>　　公司于22年12月29日公告會(huì)計(jì)估計(jì)變更，擬將應(yīng)收賬款項(xiàng)目重新劃分為三類組合，其中可再生能源補(bǔ)貼組合的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提方法由賬齡法變更為預(yù)期信用損失率法。根據(jù)公司公告披露，公司模擬測算將增加2021年歸母凈利潤0.7億元、增厚比例約15%?？紤]到可再生能源補(bǔ)貼由中央財(cái)政支付、屬于國家信用，且公司歷史帶補(bǔ)貼項(xiàng)目合規(guī)性良好，我們預(yù)計(jì)自22年報(bào)開始公司信用減值損失將大幅降低，下調(diào)信用減值損失預(yù)測至0.34/0.18/0.15億元（前值0.67/0.47/0.26億元）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏新增裝機(jī)規(guī)模不及預(yù)期；光伏新項(xiàng)目開發(fā)不及預(yù)期；可再生能源補(bǔ)貼拖欠風(fēng)險(xiǎn)；合同能源管理項(xiàng)目服務(wù)期內(nèi)經(jīng)濟(jì)效益不確定。