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核心觀點(diǎn)
　　在經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)承壓下，公司22年四季度仍實(shí)現(xiàn)收入和利潤的大幅增長，可見公司較好的頭部存量客戶維護(hù)、新客戶拓展能力。關(guān)注放開后消費(fèi)回暖，消費(fèi)品公司營銷預(yù)算增量和汽車行業(yè)新客戶拓展。
　　事件
　　公司發(fā)布2022年年度業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)收入55.00-57.00億元（YoY+54.02%~+59.62%），歸母凈利潤7.23-7.40億元（YoY+43.17%~+46.54%），扣非歸母凈利潤4.90-5.10億元（YoY+5.91%~+10.23%）。
　　四季度實(shí)現(xiàn)收入19.31-21.31億元（YoY+35.13%~+49.13%），歸母凈利潤4.21-4.38億元（YoY+72.33%~+79.29%），扣非歸母凈利潤2.51-2.71億元（YoY+11.61%~+20.49%）。
　　簡評(píng)
　　預(yù)計(jì)在世界杯和節(jié)假日等營銷主題帶動(dòng)下，公司四季度收入和利潤實(shí)現(xiàn)快速增長。盡管四季度經(jīng)歷了封控和放開后的首波疫情沖擊，經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)承壓，但一方面，公司原有消費(fèi)品、電信運(yùn)營商、金融等行業(yè)頭部客戶營銷預(yù)算依然穩(wěn)??；另一方面，借助世界杯，及年底國慶節(jié)、圣誕節(jié)、元旦等節(jié)假日，在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)提升廣告投放金額，公司因此實(shí)現(xiàn)收入和利潤的較快增長。
　　預(yù)計(jì)四季度返點(diǎn)率下滑促使毛利率承壓的影響仍在，但展望23年，預(yù)計(jì)影響將減弱。公司預(yù)計(jì)四季度收入同比增長35.13%-49.13%，而扣非歸母凈利潤同比增長11.61%-20.49%，扣非歸母凈利潤增速低于收入增速。我們認(rèn)為系延續(xù)三季度互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)降低返點(diǎn)率的趨勢(shì)。但是展望23年，隨著經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)回暖，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)降本增效趨穩(wěn)，預(yù)計(jì)返點(diǎn)率下滑對(duì)毛利率的影響將減弱。
　　歸母凈利潤高增主要系投資的多家公司業(yè)績快速增長，財(cái)務(wù)投資帶來穩(wěn)健收益。公司投資的陜西天成航空材料有限公司、華潤怡寶、西安智同航空科技有限公司等公司業(yè)績快速增長，估值持續(xù)提升；投資的膠原蛋白龍頭企業(yè)巨子生物（02367.HK）成功在香港交易所主板上市；投資的中環(huán)寰慧科技集團(tuán)股份有限公司、華龍證券股份有限公司已于2022年完成IPO申報(bào)，為公司投資業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定獲得投資收益奠定基礎(chǔ)。
　　存量客戶預(yù)算回暖，新客戶持續(xù)擴(kuò)展，公司23年業(yè)績有望進(jìn)一步增長。隨著放開后的經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)復(fù)蘇，關(guān)注伊利、怡寶等頭部消費(fèi)品公司的營銷預(yù)算回暖，及汽車行業(yè)新客戶的營銷增量，為公司23年持續(xù)帶來業(yè)績?cè)鲩L。
　　投資建議：主營業(yè)務(wù)方面，持續(xù)看好公司在消費(fèi)復(fù)蘇背景下挖掘原有消費(fèi)品、電商等頭部行業(yè)客戶廣告預(yù)算增量，以及汽車行業(yè)頭部新客戶帶來的發(fā)展。新業(yè)務(wù)建議關(guān)注與北文所合作的數(shù)字資產(chǎn)交易平臺(tái)進(jìn)展。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入56.19/74.63/95.90億元，同比增長57.4%/32.8%/28.5%，歸母凈利潤7.38/10.58/13.58億元，同比增長46.1%/43.4%/28.3%，2023年1月9日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14.52/10.12/7.89 x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)增速不及預(yù)期、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、用戶消費(fèi)意愿下降的風(fēng)險(xiǎn)、新媒體采購成本上升、廣告主預(yù)算縮減、媒體資源續(xù)約失敗的風(fēng)險(xiǎn)、廣告行業(yè)政策變化的風(fēng)險(xiǎn)、防疫政策再次趨嚴(yán)的風(fēng)險(xiǎn)、疫情反復(fù)導(dǎo)致人群出行意愿降低的風(fēng)險(xiǎn)、媒體流量不及預(yù)期、資源使用費(fèi)跳漲風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。